新时代证券-奥佳华-002614-中小盘首次覆盖报告：自主品牌矩阵形成，国内市场高增长在望-190514

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        全球按摩椅龙头乘国内市场东风，首次覆盖给予“强烈推荐”评级
        公司是全球化自主品牌+ODM  双轮驱动的按摩器械行业龙头。我们认为，在人口老龄化和消费升级背景下，随着共享按摩对大众消费者有效教育，中国按摩保健行业即将迎来渗透率加速提升的黄金发展期。公司聚焦“按摩椅+AI”战略，技术与产品力突出，自主品牌矩阵形成，国内市场有望获得加速增长。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  5.63/7.33/9.60  亿元，对应  EPS  分别为  1.00/1.31/1.71  元，当前股价对应  2019-2021  年  PE  为  17/13/10倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        老龄化叠加健康需求驱动，国内按摩椅行业渗透率有望迎来加速提升
        人口老龄化问题日趋严重、中青年人群亚健康状态增多，驱动按摩保健器具市场需求快速增长；同时，随着共享按摩椅普及有效推动大众消费者教育，中国已逐渐由全球按摩椅生产基地升级为按摩椅消费市场新的增长极。目前，中国按摩器械市场规模仅为  120  亿元，家庭按摩椅保有率尚不足  1%；对标日韩成熟市场  10%水平，国内市场渗透率提升将带来广阔的增长空间。大众消费时代，按摩椅行业增速有望保持  20%以上，千亿市场规模可期。
        奥佳华：产品竞争优势确立、自主品牌矩阵形成，国内市场高增长在望
        公司深耕按摩器械领域，通过“海外并购+自设”已形成五大自主品牌全球布局，逐步建立起技术、品牌和渠道等多重竞争优势。公司聚焦“按摩椅+AI”战略，“4D  温感按摩机芯”和智能酸痛检测等技术研发业内领先；自主品牌奥佳华定位亚洲高端市场，明星产品“御手温感大师椅”奠定代际竞争优势，上市以来受到市场热捧；2019  年搭配第二品牌进一步开拓快速爆发的中低端市场。未来，公司一方面依托  ODM  深厚积淀稳固海外，联手  BJSC  开拓韩国等多个新市场；另一方面完善自主品牌矩阵发力内销，借助明星产品以点带面占位大众消费市场，有望在国内市场获得持续高增长，行业龙头优势地位进一步巩固。
        风险提示：国内按摩椅渗透率提升不及预期，汇率风险等