万联证券-保险行业专题研究之六：从综合负债成本到修正负债成本-190514

《万联证券-保险行业专题研究之六：从综合负债成本到修正负债成本-190514（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万联证券-保险行业专题研究之六：从综合负债成本到修正负债成本-190514（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：  
        修正负债成本更能反映寿险公司负债端长期持续的盈利能力。综合负债成本是完全基于财务报表的测算结果，受精算假设变动和投资波动的影响较大，难以客观反映负债端的盈利能力。从寿险公司长期持续盈利能力的角度看，应更加关注剔除精算假设变动和投资波动影响之后的综合负债成本（修正负债成本）。    
        修正负债成本测算结果显示平安寿险盈利能力领先主要同业，新华保险近几年有明显改善。我们按照修正负债成本的计算公式进行测算，发现剔除精算假设和投资波动影响后，修正负债成本更稳定，波动更小。平安寿险修正负债成本从2015年开始快速下降，2018年仅为0.7%，远低于主要同业，盈利能力非常出色。新华保险修正负债成本则从2014年就开始下降，2016、2017年明显下降，2018年进一步降至2.8%，盈利能力有明显改善。    
        修正负债成本可用于寿险公司盈利分析、利润预测等领域。修正负债成本是衡量寿险公司盈利能力的重要指标，基于该概念，我们提出了寿险公司承保利润率、毛利率等指标，也可以从利源分析的角度去看利差、非利差对寿险公司利润的贡献度。修正负债成本不仅为寿险公司盈利能力横向比较提供了新的思路，还可以利用其预测寿险公司的利润，寿险公司税前利润等于净资产对应的平均投资资产乘以投资收益率加上负债对应的平均投资资产乘以（投资收益率减去修正负债成本）。    
        投资建议：A股上市寿险公司2018年修正负债成本总体呈稳中有降趋势，其中平安寿险盈利能力遥遥领先，新华保险近几年明显改善，目前各家公司较为重视业务结构优化和经营效率提升，随着新业务价值率不断提升和规模效应不断放大，预计未来上市寿险公司的盈利能力有望持续改善。今年以来，保险股受业务复苏、利率企稳回升和股市大幅上行等因素影响估值持续提升，目前估值处于合理区间，长期来看，上市寿险公司较低的修正负债成本使其长期价值仍有成长空间，维持保险行业"强于大市"评级。    
        风险提示：规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期、权益市场大幅下跌、系统性风险。