德邦证券-4月经济数据点评：全面回落，经济探底还在继续-190515

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        投资要点：
        5  月  15  日统计局公布了  2019  年  4  月的主要经济数据：
        工业增加值回落，不及预期。4  月规模以上工业增加值同比增长  5.40%，比前值大幅回落  3.1  个百分点，回落到  2018  年  11  月的水平。高基数与提前备货带动本月数据有所回落，但制造业难见回暖才是真正的关键。本月，多数行业出现增速下滑，汽车制造业再现负增长；
        消费乏力，社消增速创  2003  年  5  月以来新低。4  月社会消费品零售总额同比增长7.2%，较上月回落  1.5  个百分点。生活必需品消费支撑本月社会消费品零售总额，但一季度地产销售的回暖一定程度上挤出了其他可选消费的空间。而在  3  月的高增长消退后，4  月地产消费相关增速也开始出现下行。汽车消费增速依旧延续负增长；
        固定投资小幅回落，基建投资未能提供有力支撑。2019  年  1-4  月份，全国固定资产投资同比增长  6.1%，不及预期，增速比  1-3  月份回落  0.2  个百分点。本月固定资产投资增速小幅上涨，主要受到第三产业拉动，制造业投资增速继续下滑是主要拖累。在基建投资方面，本月基建投资增速与  1-3  月持平，但铁路运输业投资较上月有小幅增长，本月同比增长  12.3%，增速提高  1.3  个百分点；
        仍有韧性，房地产开发投资增速持续提升。作为本月唯一增长的数据，2019  年  1-4  月，全国房地产开发投资  34217  亿元，同比增长  11.9%，增速比  1-3  月份提高0.1  个百分点。同时  1-4  月份，商品房销售面积、房屋新开工面积和房屋施工面积均有回暖。房地产投资增速具有较强的韧性，尽管政策一直在收紧，但房地产投资增速短期不会出现大幅下行，会在二季度继续对经济形成强有力支撑；
        整体来看，4月份数据出现了全面的回落，经济的探底之路还在继续。在一季度数据公布后，我们就指出制造业与基建投资增速实际表现是不如市场想象的乐观，缺乏一定的增长动力，二季度可能还会出现数据的下滑。在政策层面，我们认为短时间央行不会过快对政策做出调整，释放宽松信号。但在  5  月初，贸易摩擦再起，目前美方已经重新对  2000  亿清单征收关税，并且将关税从  10%上调至  25%。另外美国贸易代表办公室也在起草新的  3000  亿清单。如果清单全部落实，那对中国经济将形成一定拖累。因此，短期财政政策是经济的主要托底力量，但未来如果经济出现反复，我们认为央行还会继续推出结构性宽松政策，以助推经济企稳。
        风险提示：政策不达预期；经济失速下行。