国金证券-福莱特-601865-长协订单验证光伏玻璃重要性和公司行业地位-190515

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        事件
        公司公告与隆基股份签订  16,160  万平米光伏镀膜玻璃销售合同，合同期限2.5  年（2019.07.01-2021.12.31），售价根据市场行情每月协商确定。
        经营分析
        合同覆盖隆基未来三年光伏组件玻璃采购需求的  40%~50%，公司将成为其玻璃主供应商。根据我们的测算（详见后页），基于  60  片型组件  310W  的功率假设，当双面组件占比  20%~40%时，合同销售的  16,160  万平米光伏镀膜玻璃可以满足  22~26GW  组件的生产需求。隆基  2018~2021E  规划年底组件产能  9/16/25/30GW，假设未来三年隆基从福莱特采购玻璃的规模占其总采购量比例维持稳定，则  2019H2~2021  年采购量占合同总量的比例将分别为11%/38%/51%，合同将覆盖隆基光伏玻璃总需求的  40%~50%。
        合同覆盖福莱特未来三年光伏玻璃产能的  20%~30%，保障新增产能消化。公司凤阳一期第三条  1000d/t  产线已于今年  4  月点火，当前总产能对应日熔量  4690t/d；越南一期  1000d/t  产线计划今年  Q4  投产，届时总产能将达到5690t/d；假设拟建的凤阳二期两条各  1200d/t  产线  2020  年底前能够投产，则  2021  年有效产能将达到  8090t/d  以上。根据以上新增产能投产节奏测算，该合同将覆盖公司未来三年光伏玻璃总产量的  20%~30%，有效提升新增产能消化的保障水平。
        长协订单充分反映组件龙头企业对光伏玻璃重要性和供应保障需求的认可。一直以来，多晶硅料作为光伏组件产品最重要、成本占比最高的单一原材料，在硅料企业和硅片/组件企业之前签署长期供应协议十分普遍，而随着双面发电组件的普及、硅片薄片化的推进、以及硅料价格的持续走低，光伏玻璃在组件成本中的占比很快将超过硅料，成为占比第一大的原材料。而目前光伏玻璃供应企业相对较少，且集中度仍在提升，而产能扩张周期又较长（15~18  个月），那么对于产能规模较大的组件企业而言，保障光伏玻璃供应的重要性就不言而喻了。
        盈利调整与投资建议
        维持公司  2019~2021  年净利润预测  6.9、10.1、12.4  亿元，三年净利润复合增速  45%，对应  EPS  0.35、0.52、0.64  元。
        公司当前  A  股股价对应  2019/20  年  30/21xPE，我们维持  A  股“增持”评级；H股股价对应  2019/20  年  10/7xPE，维持  H股“买入”评级
        风险提示
        全球新增装机、或双面发电组件渗透率、或公司产能建设进度不及预期。