天风证券-油服行业专题二：重资产油服公司的复苏之路-190515

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        1.  轻资产型vs.重资产型油服公司  
        本文将重资产型油服公司作为一个类别进行分析。按照从重资产到轻资产排序应该是，装备服务>技术服务>工程公司>设备生产。  
        2.  重资产油服公司14-17年"断臂求生"  
        重资产型油服公司降成本方式主要有二：减员、减资产（处置资产或计提减值）。国际油服公司，以Transocean和Diamond为代表的海上钻井服务公司，无论是员工数量，还是钻井平台数量都大幅下降1/3到2/3不等（14-17年）。中国油服公司，也经历了人员精简，以及资产减值或者资产处置，但不如国际公司剧烈。  
        3.面对需求恢复，油服公司扩大投资意愿很低  
        上一轮周期痛苦的记忆直接导致了，面对这一轮需求复苏，油服公司资本开支回升的意愿并不强。融资租赁、经营租赁和分包，成为行业新趋势。  
        4.盈亏平衡点下降才是真的改善  
        我们一般会对油公司进行盈亏平衡点的分析，对油服公司很少这样做，这是本文的创新之处。我们仅对中海油服、石化油服的钻井板块（最典型的重资产业务）进行分析。  
        结论是：2014~2017年，盈亏平衡点都出现了比较明显的下降，但是二者驱动因素不尽相同。中海油服本身成本管控不错，是跟随行业景气进行调节。而石化油服基础差、包袱重，2016年以来通过主动的减员增效、计提减值，成本累计下降了60亿，未来还有小幅下降空间。预计2019年，随着钻井使用率和价格的恢复，二者的钻井板块毛利率都有望回到15%左右。  
        风险提示：油价大跌风险再度压制长周期资本开支信心的风险；油服公司缺少资本开支，导致未来分包成本增加，拉低毛利率的风险。