信达证券-山河药辅-300452-深度报告：受益行业集中度提升的固体制剂辅料龙头-190515

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        本期内容提要:
        公司是国内固体制剂辅料龙头企业。公司核心品种有微晶纤维素、羟丙甲纤维素、羟丙纤维素、羧甲淀粉钠、硬脂酸镁、β-环糊精等，其中微晶纤维素、羟丙甲纤维素、硬脂酸镁、β-环糊精等产品性能、产能都处于国内领先地位。公司核心产品获得欧美成熟市场认可，其中硬脂酸镁、微晶纤维素、羟丙甲纤维素通过美国  DMF  和欧洲  EXCIPACT  认证，羧甲纤维素钠、羧甲淀粉钠获得美国  DMF  认证、低取代羟丙纤维素通过欧洲  EXCIPACT  认证。
        关联审评审批、一致性评价加速行业集中度提升。1、我国药用辅料实行关联审评审批制度，促使药企选用安全性、质量有保障且可追溯的辅料，促使行业集中度提升；2、药用辅料是影响制剂溶出曲线和药物代谢动力学的重要因素，制剂企业为了顺利通过一致性评价，会优先选择辅料龙头企业产品，加速行业整合；3、为了确保制剂的质量稳定性，制剂企业不会轻易更换辅料供应商。截止目前，CDE  药用辅料库中被激活的辅料登记信息有  91  条，涉及  54  个品种，大部分品种登记企业数量众多，但是被激活、批准在上市制剂中使用的数量极少，行业集中度正在提升。
        公司多个品种登记信息被激活或已批准在制剂中使用。截止目前，公司有  7  个品种登记信息被激活并允许在上市制剂中使用，包括微晶纤维素、羟丙甲纤维素、低取代羟丙纤维素、聚维酮K30、二氧化硅、硬脂酸镁等；公司被激活产品数量领先行业。
        募投二期即将投产。募投二期项目处于批量试产状态，即将投产；投产后，将新增  2500  吨微晶纤维素、300  吨交联聚维酮和  300  吨交联羧钾纤维素钠产能，公司当前产能利用率较高，新产能投产为公司业绩未来高增长提供保障。
        股票回购计划彰显管理层对公司未来发展信心十足。公司公告拟  2500-5000  万元自有资金、不超过  22  元/股回购公司股票，用于员工持股计划或股权激励，彰显管理层对公司未来发展前景信心十足。
        盈利预测与投资评级：公司作为固体制剂辅料龙头，充分受益行业集中度提升，未来市场占有率有望大幅度提高；同时二期已经在批量试产，即将投产。我们预测公司  2019-2021  年营业收入为  4.99  亿元、6.52  亿元、9.04  亿元；归母净利润分别为  0.85  亿元、1.15  亿元、1.67  亿元；摊薄  EPS  分别为  0.61、0.83、1.2  元。考虑公司高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
        股价催化剂：行业集中度提升、并购整合、募投项目二期即将投产、回购股份。
        风险因素：并购及整合不达预期风险；原材料价格上涨风险；行业集中度提升速度不及预期风险；拟回购股份实施员工持股计划或股权激励失败风险；行业事件风险；行业监管政策风险。