西南证券-荣泰健康-603579-国内按摩椅龙头，海外客户稳定-190515

《西南证券-荣泰健康-603579-国内按摩椅龙头，海外客户稳定-190515（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-荣泰健康-603579-国内按摩椅龙头，海外客户稳定-190515（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        投资逻辑：公司作为  ]  市场认可度极高的中高端国有品牌，是我国按摩椅行业的领跑者。一方面，公司海外业务因大客户  BODY  FRIEND  的紧密合作而具有较强稳定性；另一方面，随着人们对生活质量需求的不断上升，按摩椅行业在国内将迎来快速发展，作为行业领先的企业，公司市场地位稳固，将充分享受行业增长带来的红利。
        内销、服务双引擎助力  18  年业绩稳步提升。公司  18  年内销同比增长  37%，服务（体验按摩）同比增长  58%，在外销同比减少  2%的不利情况下，公司营收仍保持  19.7%的增速。随着国内市场的逐步发力，预计未来内销将成为公司业绩主要增长点。
        海外大客户关系紧密，外销业务稳定。2017  年，公司与大客户  BODY  FRIEND的销售收入占外销收入的  72.2%。BODY  FRIEND  自  2012  年与公司展开合作以来，一直与公司保持紧密合作。2016  年，公司与  BODY  FRIEND  签订了《长期供货协议》，协议约定至  2019  年，BODY  FRIEND  在公司每年度采购量不低于其当年度在中国采购按摩椅总量的  50%。与  BODY  FRIEND  的紧密关系保证了公司外销业务的稳定性。
        国内市场快速发展，行业红利可期。当前我国大陆市场的按摩椅家庭渗透率非常低，与日本、我国香港地区、我国台湾地区和韩国的差距较大，我国大陆市场未来空间巨大。随着消费升级，按摩椅作为改善生活质量的家电发展迅猛，同时，公司在国内市场的中高端领域占据品牌优势，未来公司将充分享受行业增长带来的红利。
        “摩摩哒”小按摩椅，填补低端市场。公司“摩摩哒”品牌主要经营共享按摩和小型按摩椅。随着  17  年下半年共享按摩市场遇冷，公司对共享按摩战略由积极扩张转为以效益优先的稳健发展。未来公司通过“摩摩哒”小型按摩椅增强低端按摩椅竞争力。“摩摩哒”按摩椅销售额由  2017  年的数百万增加到  2018年的  6  千万元以上，市场表现强劲。
        盈利预测与投资建议。我们预计  19/20/21  年  EPS  为  2.07/2.47/2.91  元。公司作为按摩椅龙头企业，体验式按摩服务领导者，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：汇率波动风险，新品推广或不及预期。