华鑫证券-固收日报：增长回落是主线，通胀是扰动，流动性无需担忧-190516

《华鑫证券-固收日报：增长回落是主线，通胀是扰动，流动性无需担忧-190516（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-固收日报：增长回落是主线，通胀是扰动，流动性无需担忧-190516（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        重点关注  
        中国  4  月规模以上工业增加值同比增  5.4%，预期  6.5%，前值  8.5%。春节因素消除，工业增速重新回落。大多数行业增速回落，黑色系受到地产和基建的支撑，高科技产业增速较快。
        中国  4  月社会消费品零售总额同比增  7.2%，预期  8.7%，前值  8.7%。社零增速再创新低，汽车消费降幅收窄，地产系消费有所回落。值得注意的是，石油制品剔除价格上涨之后增速回落显著。
        中国  1-4  月固定资产投资累计同比增  6.1%，比上月回落  0.2  个百分点。固定投资受制造业拖累，制造业投资未来仍面临压力，但下行有底。房地产投资反弹的持续性取决于终端销售能否持续回暖，1-4  月商品房销售面积同比下降  0.3%，降幅收窄  0.6  个百分点。基建投资已经企稳，后续基数走低，有望稳步回升。
        德国第一季度未季调  GDP  同比初值增  0.6%，预期增  0.7%，前值增  0.9%；季调后  GDP  季环比初值增  0.4%，预期增  0.4%。GDP  同比增速创  2013  年以来新低，远低于去年同期的  1.4%，也低于去年全年的  0.9%。  
        增长回落是主线，通胀是扰动，流动性无需担忧。部分市场投资者对宏观数据月度的反复感到困惑，但我们今年以来始终在强调春节前置对数据的扭曲效应，以及由此带来的市场预期偏差，增长回落仍是今年的主要趋势。4  月份数据公布以后，扭曲效应已经消除，更能反映宏观经济运行的真实情况，前  4  个月宏观数据的更多反映的是宏观下行中的韧性，而非反弹中的波折。今年通胀仍然不是主要影响因素，在内外压力之下，流动性未来存在进一步放松的空间。我们维持  5月份  10  年期国债收益率波动下限在  3.2%左右，全年的底部可能在  3%以下的判断。  
        市场回顾  
        利率市场：  5  月  15  日，受到经济数据多数回落的影响，利率债到期收益率多数下行，但下行的幅度不大，权益市场表现亮眼风险偏好提升。主要期限利率下行  1BP  左右，短端利率小幅反弹，上行  0.5BP  左右。央行定向降准实施，首次存款准备金率调整，释放长期资金约  1000  亿元，资金面维持紧平衡，隔夜资金继续上行  11BP  左右，上行幅度缩小，7  天和  14  天利率保持稳定，R007  与  DR007  结束倒挂。国债期货低开，尾盘走高收涨。
        一级发行方面，周三，投标热情较高，全场倍数走高，1  年期的农发债全场倍数达到6倍以上。农发行增发三期金融债，1、7、10年期中标利率分别为2.6156%、3.8318%、3.8524%，全场倍数分别为  6.43、3.94、3.55。国债续发两只，2  年期、5  年期中标利率分别为  2.8308%、3.1178%，全场倍数分别为  2.8、3.41。
        现券方面，国债各主要期限多数下行，其中  1  年期品种上行  0.65BP，5  年期国债到期收益率下行  1.14BP，10  年期国债收益率下行  0.97BP。国开债各主要期限多数下行，其中  1  年期品种上行  0.18BP，5  年期国开债到期收益率下行  0.95BP，10  年期国开债收益率下行  0.78BP。
        资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001  上涨  11.37BP，DR007下行  0.89BP，DR014  下跌  1.9BP。R007  与  DR007  利差扩大  5.5BP。
        国债期货方面，周三，国债期货低开，尾盘走高收涨。10  年期主力合约上涨0.06%，5  年期主力合约收涨  0.06%，2  年期主力合约下跌  0.04%。
        信用市场：  
        一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行  23  只，金额  274.4  亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。
        二级市场，5  月  15  日，多数品种信用利差下行。1  年期短融信用利差均下行，各等级均下行  0.99BP。3  年期中票信用利差均下行，其中，AAA  下行  1.39BP，AA+下行  3.39BP，AA  下行  3.39BP。5  年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA  上行0.17BP，AA+下行  0.83BP，AA  下行  0.83BP。1  年期城投债信用利差均下行，其中，AAA  下行  4.51BP，AA+下行  3.51BP，AA  下行  2.51BP。3  年期城投债信用利差均下行，其中，AAA  下行  5.15BP，AA+下行  3.15BP，AA  下行  3.15BP。5  年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA  下行  0.39BP，AA+上行  1.61BP，AA  下行  0.39BP。
        转债市场：  
        5  月  15  日，可转债指数上涨  2.25%，成交  467  亿元，较前一日有所上升。上涨  139  家，下跌  2  家。其中涨幅较大的有长青转  2（7.04%）、通威转债（7%）、三力转债（6.54%），跌幅较大的有机电转债（-0.11%）、顺昌转债（-0.04%）。
        负面信息  
        金洲慈航，涉及债项：17  金洲  01，公司公告未能按时兑付“17  金洲  01”本息。
        安徽省外经建设(集团)，涉及债项：18  皖经建  MTN002，公司评级维持  AA+，但展望由稳定调整为负面。
        风险提示：资金面收紧超预期。