天风证券-VITASOY INT’L-0345.HK-全国化稳步推进，柠檬茶豆奶双核驱动-190430

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        事件：
        维他奶在上海国际咖啡美食文化节展出了一款“咖啡大师专享版豆奶”，进军开拓中国咖啡市场。维他奶在地球一小时活动期间，推出新品“青亲地球”纯味豆奶，主打可持续发展概念。
        点评：
        1.  全国化布局继续深入，空中营销驱动复购
        公司全国化布局持续深入，维他奶在东莞常平投资10  亿建设的新工厂也已经奠基，新工厂的逐渐建设与投产为将来维他奶的全国化布局提供了产能保证。同时公司加大投资品牌推广活动，在以往优秀的互联网营销、话题营销之外，也开始更多地参与到更多活动冠名中。例如在地球一小时活动期间，推出新品“青亲地球”纯味豆奶，将品牌与产品更好地与健康、环保等概念进行锚定。进行消费者教育的同时，有效提升公司品牌在品类中的竞争力，助力动销提升。
        2.  豆奶进军咖啡渠道，扩展消费场景，国外经验三年翻番
        基于健康素食理念和植物蛋白消费，豆奶、植物奶为基底的咖啡饮品流行度提升。在发达国家，星巴克的豆奶拿铁历史长达十年。目前，维他奶旗下进口豆奶已经部分进入中国星巴克，新推出的“咖啡大师专享版豆奶”则完美解决了拉花、味道等咖啡制作需求，扩展消费场景，空间较大。维他奶同款专供咖啡渠道的豆奶产品早几年在澳洲市场推出后，三年销售翻番。
        3.  柠檬茶优势持续，豆奶新品加速增长趋势，两大单品齐头并进
        消费升级背景下，大陆市场柠檬茶发展空间较大，叠加“维他”柠檬茶替代趋势，有望不断提高复购率，未来维他柠檬茶需求量有望大幅上升，有望达到可比香港市场的繁荣景象，为公司业绩注入动力。豆奶方面，“青亲地球”纯味豆奶、健康加法高端豆奶等新品接连推出，深入满足消费者个性化需求，产品健康营养环保的理念逐渐渗透，有望蚕食普通白奶和饮料市场份额。协同公司北方市场布局，未来两个全国化细分大单品值得期待。
        4.投资建议：预计18-20  年收入为64.86  亿元，86.27  亿元和108.70  亿元，利润增速分别为32%，39%和40%，EPS0.58，0.81  和1.14。考虑目前公司估值和历史估值情况，给予2020  年40  倍PE，目标价为45.6  港币，维持买入评级。
        风险提示：消费升级不达预期，全球化布局不达预期，食品安全问题。