国泰君安-华住酒店-HTHT.US-2019年新增酒店数创新高且有更多高利润酒店-190415

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        得益于好于预期的利润率，华住酒店集团  2018  年第  4  季度核心  EBITDA  同比上涨  75.8%至人民币  7.79  亿元，分别超越彭博一致预期和我们的预期  15.3%和  10.0%。华住  2018年第  4  季度净收入同比增长  20.6%至人民币  26.83  亿元。此次核心  EBITDA  利润率的改善主要由特许经营酒店和管理加盟酒店收入贡献的增加以及中高端酒店比例的提升所驱动。
        我们预计  2019-2021  年核心  EBITDA  分别为人民币  42  亿、51  亿和  61  亿元，年复合增长率  21.4%。我们预计  2019-2021  年总净收入分别为人民币  122  亿、146  亿和  171  亿元，分别反映  21.7%、19.1%和  17.0%的增长率。我们预计华住今年的  EBITDA  利润率将随公司酒店组合的持续优化而得到再次提升。2018  年，华住核心  EBITDA  利润率为  33.9%，预计  2019-2021  年  EBITDA  利润率将分别达到  34.4%、35.1%和  35.8%。
        我们将目标价由  42.00  美元上调至  46.00  美元，但将投资评级由“买入”下调至“收集”。自我们上一篇公司报告以来（2018  年  10  月  8  日发表），华住的股价已蹿升  62.1%。虽然我们上调了公司的盈利预测，但鉴于目前公司的股价处于合理的价位，我们将投资评级下调为“收集”。我们新的目标价相对我们用折现现金流方法得出的每份  ADR  估值（51.23美元）有  10.2%的折让，相当于  22.6  倍预测（未来  4  个季度）EV/EBITDA。