华泰证券-估值双周“莉”播2019年5月第3周：成长股再次具有相对估值优势-190516

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        风格板块估值回落趋缓，成长相对消费再次具有估值优势
        5  月14  日周期/消费相对成长的估值比已经再次回到2018  年1  月以来的高位，显示成长再次具有相对估值优势。随着4  月经济景气微幅回落+货币政策由边际宽松转为边际收紧+中美再次展开协商，消费股相对成长估值快速提升，当前消费/成长PE  TTM  估值比回到0.78，接近0.8  高位，达到2018年以来该比值上限区间。我们认为成长股再次具有相对估值优势，年初华为轮值CEO  胡厚崑预计华为5G  手机将在6  月份发布、二季度科创板开板等，预计受相关事件性催化，成长股估值有望提升。
        市场风格：小盘股估值大幅回落，部分优质创业股表现相对强势
        2  月以来各板块估值提升，尤其小盘股估值快速提升，4/30  巨潮大小盘PETTM  比值下滑到2007  年以来中位数水平，但近期受外围不确定性影响，五月以来小盘股估值快速回落-17%，巨潮大小盘PE  TTM比值回升到2007年以来的66%百分位。近两周（4/30-5/14）中小300  指数回落幅度最大，但创业板成长板块表现相对强势，估值回落幅度对比中：创业板成长<创业板50<创业板500，显示虽然小盘股估值回落压力下，部分龙头、优质成长股仍表现相对强势，回落幅度相对大部分小盘股较小。
        估值比较：外资部分持股相比海外对标依然较高
        2019  年1  月2  日至5  月14  日，外资买入占比居前的标的相比海外可比公司估值持续抬升，目前监测设备、专业检测、动物疫苗行业依然估值折价，非银金融、电子、交通运输、食品饮料、医药生物、休闲服务、汽车等行业标的估值水平均高于海外可比公司。中美科技类板块以纳斯达克100  指数和创业板50  指数为例，PE  TTM估值比值从2018  年9  月的历史低点0.95提升至2019  年3  月1  日的高点2.04，随后回落至2019  年5  月的1.70，回落幅度达-17%，主要源于A  股估值快速回落。
        估值与行业：金融/建材/餐饮旅游估值相对业绩处低洼区
        4  月30  日至5  月14  日，各板块估值均回落，其中非银行金融、通信、交通运输、电子元器件板块回调较大。从三级行业分化速度指标来看，食品饮料加速分化，主要是啤酒及黄酒板块估值企稳。从5  月14  日PE  TTM估值与最近一次财报（2019  一季报）业绩增速匹配度来看，非银行金融的PE  偏低，盈利增速相对较高，因此处于估值低洼区。根据当前的PB  水平，结合截止至2019Q1  的四个季度累计滚动计算ROE  水平，建材、银行板块PB-ROE  估值相对匹配。从行业历史估值来看，传媒、建材、房地产、餐饮旅游的PE  TTM  和银行、电力及公用事业的PB  LF  处在历史低位。
        短期关注金融/建材/餐饮旅游，潜伏成长板块
        5  月中美贸易协商不确定性再起，我们通过复盘2018  年以来外部压力加大/缓和时期的市场表现，发现在外部不确定性阶段，成长板块估值影响较大，而景气度相对独立的食品饮料、农林牧渔、银行和公用事业相对抗跌；在外部压力缓解阶段，成长板块反弹的概率也较大。因此在短期关注估值相对低位的金融（银行/非银）/建材/餐饮旅游，同时潜伏成长板块。
        风险提示：市国内经济/货币偏离大幅中性位置，美联储货币政策转鹰，中报业绩不及预期等、中美协商低于预期。