国联证券-2019年4月经济数据点评：波动中的平稳，从供给到需求-190515

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        事件：
        5月15日国家统计局公布2019年1-4月宏观经济数据：1-4月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%；1-4月全国固定资产投资（不含农户）15.57万亿元，同比增长6.1%；1-4月社会消费品零售总额12.84万亿元，同比增长8.0%；1-4月房地产销售额3.91万亿元，同比增长8.1%。
        投资要点：
        制造业景气度与投资的传导
        4月工业增加值同比增长5.4%，较上月大幅回落3.1个百分点，累计增长6.2%，回落0.3个百分点。作为行业景气度衡量的重要指标，从工业增加值的大幅波动足以看出三类不同行业的差异，这些不同也进而影响着对应行业的固定资产投资情况。
        第一是汽车制造业。前4个月累计同比下滑0.3%，产量下滑11.8%，作为居民消费的重要组成部分，限额以上商品零售端汽车自2018年10月出现负增长，4月累计降幅达到3.1%，使得汽车产业在2018Q4以来经历了持续的下行。在投资反映相对滞后的情况下，前4个月也有1.4%的下滑；
        第二类是周期性行业，以纺织、化学原料制造、有色金属、钢铁等为代表。产量保持平稳，有10%左右的增长，工业增加值依然维持增长，但增幅持续收窄，而在盈利情况方面受到价格同比走弱的影响正面临较大压力。而这部分压力在投资端反映为微弱增长甚至负增长；
        第三类是医药制造、专用设备和计算机通信电子设备制造业等高新技术产业。作为产业升级的核心，受益于前期投资的积累，无论在增加值、企业利润还是固定资产投资都表现出较强的增长，如电子设备制造业1-4月工业增加值同比增长9.0%，较上月上升1.2个百分点，对应的固定资产投资累计增长10.4%，较上月抬升0.7个百分点。
        基建和房地产投资的稳定支撑
        在制造业出现分化的同时，基建和房地产投资相对表现平稳，也是对全社会固定资产投资起到了很好的支撑作用。前4个月房地产开发投资完成额同比增长11.9%，较上期回升0.1个百分点。事实上，不仅是投资，房地产销售受到货币投放和部分城市政策调整的边际影响，销售面积降幅收窄而销售单价有所回升，前4个月商品房销售额同比增长8.1%，较前期回升2.5个百分点。近期房企融资也出现了改善情况，结合销售端资金的回暖，预计房地产投资仍将保持平稳。基础设施建设同比增长4.4%，与前期持平。
        而从财政支出投放和地方政府债券发行进程来看，二季度相较一季度将出现小幅走低的迹象。
        结构性调整阶段政策因素至关重要
        在外部压力加大的环境下，出口端面临较大的不确定性；消费和投资也在不同程度上受到周期和汽车等行业的影响。预计在未来一个阶段，宏观政策仍将扮演重要作用，如产业升级政策对高新技术快速发展的支持、城市群战略对核心城市房地产及基础设施的投入等。
        风险提示
        宏观经济下行风险；外围波动风险；政策不及预期。