浙商证券-再议猪肉和原油价格对通胀的影响-190515

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        报告导读
        本专题预测了2019  全年物价走势。
        投资要点
        后续猪价怎么看？
        4  月初以来，生猪价格走势较为平稳，整体涨幅低于市场预期，三大原因：1）湖南、山东等多地出台屠宰场整顿及冻肉销售管理文件，受此影响各地屠宰场恐慌性抛售冻肉。2）非洲猪瘟对能繁母猪的供给冲击从去年9-10  月开始显现，对应2019  下半年，生猪供给缺口或较为明显。3）生猪价格在3  月份淡季逆势上涨，近期可能是消化前期涨幅。
        农业部两次召开发布会，判断下半年猪价或有较大涨幅。4  月份农业部两次召开新闻发布会，判断“下半年猪肉价格同比涨幅可能超过70%”，“四季度活猪价格将会突破2016  年的历史高点”。
        当前市场对下半年生猪价格上涨预期较为充分，但考虑到生猪供给较难真实判断、CPI  中猪肉价格分项与高频数据时有背离，猪价涨幅仍有可能不及预期。1）近期显示生猪供给大幅下降的数据多源自草根调研，可能存在样本偏差、不一定能代表整体。2）CPI  中猪肉价格分项与高频数据时有背离，可能与两者取样点范围和统计频次不同有关。
        WTI  原油价格或维持63-68  美元/桶区间
        受宏观经济和地缘因素刺激，年初至四月份，原油价格震荡上行。原油价格实际上是美国、OPEC  各国以及俄罗斯基于自身经济和政治因素的多方博弈。
        综合各方因素，我们判断原油价格仍有小幅上涨空间，WTI  油价或维持63-68美元/桶的水平，但大幅上涨的空间也有限。1）OPEC  方面主要取决于沙特的态度，根据IMF  测算，若沙特需要维持今年国内财政预算平衡，需要将油价维持在85  美元/桶的水平。吸取2018  下半年其大幅增产、油价应声下跌的教训，短期沙特受特朗普施压大量增产的概率不大。2）特朗普政府宣布5  月2  日起恢复对伊朗等国原油出口制裁，政治因素仍将对油价有所扰动。
        猪价、油价对CPI  影响几何？
        基于对生猪价格的两种不同假设（情形一：参照农业部预测的高猪价；情形二：假设猪肉价格上涨不及市场预期），判断2019  年CPI  中枢分别为2.4%、2.2%。
        预计全年PPI  中枢0.3%左右
        近期煤钢价格走势较强，南华工业品价格指数较上年同期上涨15%。一方面反映下游房地产和基建需求仍不弱；另一方面，微观调研显示国家对煤炭等大宗商品价格干预能力和意愿较强，大宗商品价格周期性波动或减弱。除此之外，受天气和上年铁矿石价格低迷影响，年初以来全球各大铁矿石企业普遍调降产量，铁矿石价格创最近两年新高，进一步推动钢价上涨。
        预计2019  年，煤炭、钢铁、有色等主要大宗商品价格高位震荡，PPI  受基数效应影响，在经历4  月份高点后先降再升，全年中枢0.3%左右。