华泰证券-中航电测-300114-回购彰显信心，军民融合发力-190515

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        公告回购方案，彰显公司信心，维持“买入”评级
        2019  年  5  月  14  日，公司公告回购报告书，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额  5000  万~1  亿元，回购价格不超过  11.12元/股，回购期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起  12  个月内。回购股本目的是计划在后期实施员工持股计划或股权激励。此事件彰显公司对未来可持续发展的坚定信心，有助于调动员工积极性，助力公司长远发展。我们预计公司  2019~2021  年  EPS  分别是  0.33  元、0.40  元、0.48  元，维持“买入”评级。
        主营业务持续稳健发展，具有核心竞争力
        公司目前业务集中在应变电测与控制、机载配电、机动车检测三个领域，业务经营稳健，核心竞争力强。根据  2018  年报，在航空军工领域，公司全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位，并获得已立项的重型直升机吊挂投放系统和无人机直升机方舱及吊挂投放系统研制配套资格，成为该专业唯一供应商，奠定了专业地位。在机动车检测领域，全资子公司石家庄华燕交通是机动车检测领域的龙头之一，2012  年以来，检测升级速度加快，华燕业绩实现稳定较快增长。
        军品业务逐步恢复，新产品定型有望推动业绩快速增长
        公司军品业务来自于集团总部和子公司汉中一零一，2014~2016  年汉中一零一净营收分别是  1.27  亿、1.9  亿、2.15  亿元，2017~18  年受军改影响，下降至  1.52  亿、1.65  亿元，逐渐恢复增长态势。同时公司本部军品业务在2017  年得以突破，当年营收  6600  万，仍具有较大市场空间。公司军品业务主要是航空配套产品，包括机载配电系统、驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等。根据中直股份公司  18  年报，我们认为，随着我国新型直升机技术的逐渐成熟，公司航空军工业务有望快速发展。
        产品结构优化升级，民品业务转型可期
        公司民品应变传感器面临较大的竞争压力，2016~2018  年子公司上海耀华营收均实现增长，但是毛利率呈现下降趋势。公司加快产品结构优化升级，重点瞄准环保、物流、新零售等新兴领域，实现业务转变。2018  年公司应变电测与控制业务板块营收实现  12.87%的增长，前期业务转型铺垫得到验证，新领域的拓展为公司带来新的业绩增长点。
        践行军民融合发展战略，成长空间较大，维持“买入”评级
        公司军品业务板块具有较大的成长空间，民品业务处于细分行业前列地位，公司目前处于军品放量期和业务转型阶段，回购股份彰显公司发展信心。
        我们维持此前业绩预测，预计  2019~2021  年分别实现营收  16.13  亿、19.08亿、22.10  亿元，归母净利润分别为  1.95  亿、2.38  亿、2.84  亿元，对应EPS  分别是  0.33  元、0.40  元、0.48  元，目标价格区间为  12.87~13.53，维持“买入”评级。
        风险提示：军机交付进度低于预期，民品业务竞争加剧。