天风证券-平潭海洋实业-PME.US-新增渔船部署持续落地，年内产能有望大幅提升!-190516

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        事件：公司公布  2019  年一季报。截至  2019  年  3  月  31  日，公司实现营收0.18  亿美元，同比增  69.27%，实现归母净利润-0.02  亿美元，同比降  316.35%。
        渔船增多助推  19Q1  营收上行，静待新增渔船产能充分释放带来业绩增长！
        从收入端来看，公司  19Q1  营收大幅增长的主要原因是公司于  2018  年  11月将更新改造的  27  艘渔船中的  19  艘派往公海，导致  19Q1  在公海作业渔船数量增多，使捕捞量和销售量大幅增长所致。19Q1  同期销售量为  874.29万公斤，同比增  123.11%；从成本端来看，公司营业成本较同期大幅上升，19Q1  为  0.14  亿美元，同比增  171.47%，毛利率  22.15%，同比降  29.31pct。原因有二：1）由于更新改造的  27  艘渔船中的  8  艘渔船在  19  年  3  月末刚驶往指定海域，尚未作业没有产生营收，但已产生了渔船加油及其它相关营业成本；2）由于产品销售组合不同，同期渔获均价降  24%，在一段时间内拉低了毛利率。综上所述，我们认为随着新增渔船  19  年内分批进入作业区，年内捕捞量或可延续  Q1  态势，继续大幅提升！
        运营渔船数量有望持续增加，推动公司业绩持续增长
        截至  2019  年  3  月  31  日，公司的  141  艘渔船部署如下：可作业渔船包括印度孟加拉湾海域  12  艘，公海  37  艘，合计  49  艘；非作业渔船包括  1）因捕捞许可证被东帝汶民主共和国农业和渔业部暂停，返归中国的渔船  13  艘；2）准备进行更新改造的渔船  24  艘；3）已被注销，正在申请更新改造的渔船  6  艘；4）获中国农业农村部批准在印尼阿拉弗拉海海域作业的渔船共47  艘，其中  3  艘于  19Q1  返回中国进行维修保养，其余  44  艘渔船因当地政策导致暂未被许可进行捕捞。由于印尼海域曾为公司营收的主要来源，因此公司印尼捕捞政策变动于  2015  年  2  月停止其当地所有捕捞业务后，并未将作业船只调往其它海域。综上所述，公司目前尚有近  1/3  具有捕鱼能力的渔船资源尚未被有效使用，根据公司公告，公司已在探索其它可运营业务并将渔船重新进行部署。我们认为，存在两大驱动力助力公司业绩再建成长第二极：一、印尼捕捞政策明朗化；二、公司对在印渔船重新部署，将其调往其他海域。
        由食材生产企业向消费型企业转型，利润与估值有望实现双重提升！
        公司于  2017  年初开始将业务向进军消费食品领域。2017  年  3  月，公司宣布其持股公司环球深海鱼（平潭）实业有限公司（GDOF）已开始在福建省平潭综合试验区建设加工厂，建成后将主要用于冷藏、加工和分销公司船队捕捞的各种深海鱼产品；5  月，公司与上海城市超市和深圳市红荔村餐饮有限公司签订三方框架协议，公司将作为主供应商直接向协议方提供渔业产品；7  月，公司与京东集团签订了战略合作框架协议，京东将成为公司销售渔业产品的独家线上零售平台，而公司将成为阿拉弗拉海、孟加拉湾和印度洋-太平洋带鱼、虎虾、鳗鱼等产品在京东平台的唯一供应商；2018年  1  月，公司渔业产品品牌“海悦食品”已正式在京东（JD.com）上线，包括冻鲳鱼、小黄鱼、带鱼段三种，现已产生成交量。我们认为，公司向消费型企业转型，一方面带动公司利润率提升，另一方面有望使公司估值向消费品公司靠拢。
        投资建议：我们预测公司  2019-2020  年营业收入为  1.62/2.62  亿美元，归母净利润  1.02/1.80  亿美元，EPS  为  1.29/2.28  美元，对应当前股价  2.18  美元，市盈率为  1.69/0.96  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：后续投产进度不达预期、作业海域所在国政策风险、产品价格波动、生产作业事故。