国泰君安-微博-WB.US-预计广告放缓，但成本支出优化-190510

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        2018  财年第  4  季度业绩符合我们的预期但是好于市场的预期  4.5%，主要由于增值业务收入增长的推动。微博还公布了  2019  年第  1  季度收入增长指引，收入范围在  3.95  亿美元至4.05  亿美元之间，代表  20.5%至  23.5%的同比增长。
        我们分别下调微博  2019  财年至  2020  财年广告和营销收入  10.0%/  16.2%。受到大客户的推动，2018  年第  4  季度广告和营销收入同比增长  25.5%。2018  年  12  月微博月活跃用户数达  4.62  亿，同比增长  17.9%。我们预期随着垂直领域的不断增加与内容生态的进一步发展，微博留存率将保持稳定。
        由于我们预计微博在市场营销费用上的成本控制良好，我们分别上调  2019-2020  财年的非GAAP  经营利润率  0.2  个百分点/  1.3  个百分点。2018  年第  4  季度非  GAAP  经营利润率同比下跌  3.0  个百分点至  38.7%，是由于更低的毛利率所致。我们预计  2019-2021  财年非GAAP  运营利润率为  38.7%/  38.8%/  38.8%。
        我们维持公司的投资评级为“收集”，并上调目标价至  71.00  美元。我们预计大客户收入的增长会部分弥补受宏观经济影响导致增速放缓的中小企业业务。毛利率将因新获取的直播业务承压。但由于良好的成本控制和我们调整后的总股数，我们轻微上调非  GAAP  每股净利。新的目标价分别相当于  23.3  倍/19.0  倍/15.6  倍  2019-2021  财年非  GAAP  市盈率。