天风期货-从未在加息中下跌-211209

《天风期货-从未在加息中下跌-211209（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风期货-从未在加息中下跌-211209（36页）.pdf（36页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

观点小结2022年铜面临的宏观环境主线是美联储Taper加速+加息、全球流动性边际收紧。

但是从历史上加息的回顾来看，铜价从未在加息中单边下跌，这背后的隐含之意是：对2022年的铜价不必悲观；以美国为代表的发达国家将在地产、基建、制造业三个方面强化固定资产投资，而以光伏、风电、新能源为代表的新兴领域的蓬勃发展则为铜注入了成长效应；这使得铜的分析框架需要更新，或者说需要建立更多的路标；中国方面也不必悲观，出口目前没有快速回落的迹象，并且有可能在22年上半年仍将维持高位，同时社融见底信号明显并且可能开启一轮信贷脉冲，稳增长政策也将逐渐发力，这都将对铜价形成阶段性支撑；从铜的基本面来看，铜矿供应进一步恢复，预计明年增速在4-5%之间，除了新扩建项目贡献的增量之外，最终供应还取决于今年不少因为品位下滑、疫情罢工等因素出现产量下降的老矿山明年是否能重拾增量，否则明年铜精矿市场依然会相对均衡，并不会出现明显过剩；废铜方面，我们通过详细倒算铜的原料平衡，指出了今年废铜紧张的主要原因，并且提出了对于明年废铜的供需要从总量和结构两个方面来进行观察：总量是指进口废铜总量，这与疫情、政策有关；结构是指废铜流向冶炼还是加工，这与铜精矿市场的平衡有关；精铜供需方面，国内增量预计在40-50万吨水平，同时我们在需求模型中对电网投资、家电、地产（竣工）等传统领域分别给了0%、0%、-3%的增速，结合新能源的增量，总体消费增速在1.1%左右；我们认为这已经是一种悲观的假设，即便在这种情况下，平衡表依然没有显示出明显的过剩；整体而言，明年铜价宽幅震荡的可能性更大，如果美联储Taper及加息路径全面提速，则宏观风险释放可能在上半年，铜价或出现有限的下跌，预计支撑在59000-60000元/吨，下半年更倾向于反弹；如果联储不急于加速，则上半年在出口维持高位、信贷脉冲回升、稳增长政策逐渐发力等因素的推动下，铜价有望重返2021年的高点。