天风证券-5月保险行业投资策略：4月保费平稳，长期配置价值卓越，推荐中国太保、中国人寿！-190516

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        投资要点：经济短期不确定性提升，利率预期有所反复，2  季度新单保费短期也存在压力，但目前平安、国寿、太保、新华的  2019  年  PEV  分别仅为1.22、0.79、0.77、0.80  倍，保险股的长期配置价值卓越。其中，1）太保寿险经营平稳，存在正向预期差，产险利润也即将于下半年迎来改善，估值最低。2）国寿管理与考核明确改善，明确重视市值，2019  年  NBV  与利润增速远超同业。
        1）平安新单保费增速整体向好，但二季度存在一定压力。前  4  月个人业务新单同比增长-11%，降幅环比缩窄  2pct，1-4  月单月同比增速分别为-20%、-2%、+1%、-0.4%。我们预计前  4  月  NBV  同比增长+3-5%。平安寿险管理层的调整带来了短期业务调整，但长期优势依然显著。
        2）其他公司方面，我们预计  4  月单月国寿、太保、新华、太平个险新单保费分别同比增长-40%、+20%、+10%、-50%，国寿调整后（剔除去年盛世臻品）增速为-20%。年累计同比增速分别为+5%、-5%、+15%、-5%，国寿调整后（剔除去年盛世臻品）增速约为+60%。
        3）前  4  月平安、国寿、太保、新华、太平总保费分别同比增长+8%、+7%、+5%、+10%、+10%，增速逐月改善。
        4）人身险行业：1  季度人身险保费同比增长+18%，健康险同比增长+39%；健康险保费占比达  16%，同比提升  2pct，健康险的需求仍有较大增长空间。其中，中小保险公司（以上  5  家上市公司除外）合计保费同比增速为+27%，表明中小公司整体开始走出困境，保障险业务亦有增长。
        5）财产险行业：保费平稳，4  月平安、太保产险保费同比增速分别为+5%、+10%；前  4  月累计同比增速分别为+9%、+12%。我们预计手续费率同比明显下降，下半年趋势更强，有利于车险利润率提升。
        风险提示：长期利率下行超预期；代理人规模增长情况不达预期。