天风证券-今天国际-300532-智能物流龙头跨行业发展，助力工业互联网与智造升级-190516

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        Q1  收入大幅增长，预计未来大订单成为主流、季度性波动将持续
        公司  18  年收入  4.16  亿元(-26.9%)、归母净利润  1,822  万元(-80.5%)、毛利率  34.5%、净利率  4.2%；18Q4  收入  7,105  万元(-55.7%)、归母净利润-331  万元(18Q3  为-1,234万元)、毛利率  44.3%；19Q1  收入  3.29  亿元(+151%)、归母净利润  3,852  万(+54.7%)、毛利率  26.7%、净利率  11.7%。
        19Q1  的收入和利润创  16  年以来  13  个季度的最高值，我们预计随着公司的主要客户集中度提高、单一订单体量较大，因此带来的跨年度结算对季节性影响较大。随着未来新签订单规模和收入规模扩大，季度性的业绩“脉冲”现象将会增多。
        人工成本上涨与高端制造业需求推动智能物流普及
        随着国内人力成本的上升，机器人和叉车等典型的替代人工、提高劳动效率的装备销量持续增长。而作为物流环节的人工参与还比较多，未来物流不断进行装备自动化升级、进而提高到整体智能物流系统将成为大趋势，因此未来提升效率和减少成本带来的智能制造需求将十分旺盛。根据  GGII  统计预测数据，2018  年物流自动化系统市场规模有望达到  1100  亿元、增速约  37.5%，六年以来  CAGR  25.3%。我国物流自动化的渗透率远低于发达国家，未来几年烟草、新能源、汽车、电子、制药、超市、电商等领域将有十分强劲的需求。
        对接工业互联网，基础应用落地与智造升级的实践者
        今年  3  月  7  日工信部和国家标准化委员会联合发布了《工业互联网综合标准化体系建设指南》，为未来工业互联网指明了方向和具体的操作方案，有望加速智能制造应用落地。随着电动辊子、AGV、堆垛机等产品的规模效应带来成本降低，将加速国内智能物流装备的普及；而二维码、机器视觉、高速分拣等技术的普及，各类工厂、电商的系统性升级也将逐步实现，接入工业互联网。
        作为国内智能物流装备龙头之一，公司实现了多行业扩张能力，从  2016  年的烟草、新能源（锂电池）、食品、日化等扩张到了  2018  年的超市、石化等领域，未来有望随着更多领域的智能物流需求，汽车、电子、制药等领域有望实现突破。
        盈利预测与投资评级：在人工成本不断提高和各领域自动化需求提升的背景下，智能物流行业需求将持续增长。公司的产品技术优异、在烟草锂电等领域体现了龙头竞争力，并在不断扩大客户群、也符合未来工业互联网发展的趋势。由于公司的大订单跨年结算的情况较明显，因此我们预测公司  2019~2021  年净利润分别为  1.35亿、1.75  亿和  2.29  亿元，EPS  分别  0.49  元、0.63  元、0.83  元，“买入”评级，目标价  19.6  元、对应  19  年利润约为  40  倍  PE。
        风险提示：经济景气度走低影响行业需求；原材料涨价影响盈利能力；新产品、新客户开发低于预期；大订单交付确认跨年导致收入跨期。