国信证券-拍拍贷-PPDF.US-2019年一季报点评：高增长持续，净利润接近翻倍-190516

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        2019  年  Q1Non-GAAP  净利润增长  94.6%
        2019  年第一季度营收人民币  14.58  亿元，同比增长  52.6%，主要由于信贷撮合费的增长以及主要通过信托投资贷款的利息收入的增加。2019  年第一季度的非美国通用会计准则下调整后经营利润（不包括税前股权激励费用）为人民币  8.07  亿元，同比增长  94.6%。2019  年第一季度净利润人民币  7.03  亿元，较2018  年同期的人民币  4.37  亿元增长  60.7%。
        信贷撮合服务费是公司主要收入来源
        公司目前有两大收入来源：1、来自在线信贷撮合服务费；2、来自信贷撮合后服务费；拍拍贷的主要收入来自在线信贷撮合服务费即交易费用，2019  年  Q1贡献收入  64%；信贷撮合后服务费贡献收入  21%。
        收入利润行业排名靠前
        按照  2018  年全年数据排名，公司  2018  年营收  43.5  亿元，净利润收入  24.7亿元，在美股可统计的同类公司中均排名靠前。2018  年公司总贷款成交量达到  615  亿元，注册用户数量达到  8890  万人。
        注册用户达到  9386  万人
        截至  2019  年  3  月  31  日，拍拍贷的注册用户数量达到  9386  万，在贷用户数量达  1543  万，出借用户达  689688  人，注册用户向贷款用户和出借用户的转化率仍有大幅提升空间，带动业绩增长可能性大。
        风险提示
        最大风险是政策监管风险，监管政策对来自  P2P  的资金不确定。
        投资建议：首次覆盖给予“买入”评级
        2019~2021  年公司收入分别为  51.97  亿元/62.15  亿元/73.52  亿元，增速分别为  21.2%/19.6%/18.3%，2019~2021  年利润分别为  29.59  亿元/37.24  亿元/44.95  亿元，增速为  19.9%/25.8%/20.7%，对应  2019~2021  年市盈率分别  3.7倍/2.9  倍/2.4  倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值在8.3~8.5  美元，首次覆盖给予“买入”评级。