中泰证券-光弘科技-300735-“小而美”逐步成长，海外布局恰逢其时-190514

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        投资要点  
        国内领先的电子服务制造商。整体制造能力和服务水平居于国内领先地位，产线配置媲美全球大厂，客户资源优质，包括华为技术等全球知名品牌商和华勤通讯等领先  ODM  企业。公司业绩稳定增长，2018  全年实现营业总收入  15.98  亿元，同比增长  25.42%；归母净利润  2.73  亿元，同比增长  57.48%。精细管理之下，公司销售毛利率、净利率整体呈逐年增长趋势。
        募投项目实现突破升级。随着惠州二期生产基地全面达产，产能大幅提升，18  年公司营收和净利润获得超预期增长；智能制造改造项目购置自动化设备，提升生产效率、减少一线生产人员，运用先进的生产制造及检测设备提升产品品质。工程技术中心升级建设项目购进生产研发设备、先进检测设备，生产管理软硬件设备，提高制造管理水平。募投项目实现突破升级，随着募投项目的达产，公司信息化、自动化水平升级，将更好地响应客户的产能与品控需求，订单放量在即，持续盈利可期。
        EMS  行业机遇风险并存，头部客户逆势增长。亚太地区  EMS  市场规模占全球市场份额的  70%以上，产能不断向中国大陆转移，国产品牌崛起，为大陆厂商带来良好发展机遇；同时  EMS  模式趋于成熟，渗透率将进一步提高，下游电子产品市场的发展不断地为  EMS  行业带来市场空间。智能手机存量时代，公司的第一大客户华为逆势增长，2018Q4  手机出货量同比增加  43.9%，光弘受益于大客户的逆势增长，盈利水平提高明显。公司目前的客户集中度较高且合作具有稳定性和持续性，头部客户的出货量提升能够明显的拉动公司营收的提升。
        多点布局，持续贡献成长动能。公司加码汽车电子，导入物联网业务，完善海外布局，业务结构再升级。汽车电子占汽车成本占比不断提升，产品由高端向低端市场渗透，市场前景广阔。公司加大了汽车电子业务的布局，2018  年公司汽车电子业务收入  1.15  亿元，  5G  商用进展加速，多地  5G  建设纷纷落地，应用前景广阔，2017  年导入物联网业务，作为毛利率最高（35%）的业务类别，为公司贡献了  0.88  亿元营收。同时，公司以其  SMT  核心工艺全面参与配套  5G  时代，包括提供基站、交换机等  5G  设备配件的  2B  端业务，以及  5G  手机等  2C  端的终端业务。控股印度  Vsun，完善海外业务布局，印度手机出货量同比增长率较高，市场空间广阔，同时规避高额关税，实现较快增长。
        投资建议：公司与华为、OPPO  等知名科技公司建立长期良好的合作伙伴关系，技术和客户领先优势明显，公司近几年年利润增速远高于营收增速，EMS  行业发展态势良好，募投项目进展顺利，未来成长空间较大。我们预计公司  2019/2020  年实现归母净利润  3.96/4.96  亿元，目前对应  PE21/  17X，维持“买入”评级。
        风险提示事件：客户集中度较高，募投项目不达预期