东兴证券-新和成-002001-深度报告：优质的精细化工合成龙头-190516

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        报告摘要：
        新和成是我国精细化工行业的领军企业之一。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。
        维生素  E新产能带来新增长。目前  VE  价格处于历史底部区间，向上弹性大。公司的  VE  工艺多次升级，竞争优势明显。公司目前  VE  产能为2.5  万吨/年，在建的  2  万吨新产能预计  2020  年3  月投产，届时公司将成为全球  VE  最大生产厂商。
        掌握维生素  A  核心中间体工艺，行业龙头地位稳定。VA  行业供需紧平衡，涨价预期强烈。公司是全球  VA  产能最大的企业，自供核心中间体柠檬醛，抗波动能力优于同行业公司。
        蛋氨酸业务潜力巨大，有望“再造一个新和成”。蛋氨酸需求量大且处于稳定增长趋势，进口依存度高，目前价格处于历史底部，向上弹性大。公司一期  5  万吨产能已于  2017  年初投产，二期  25  万吨产能预计将于2021  年建成，届时公司将成为全球第四大蛋氨酸生产公司。按当前近  2万元/吨的价格估计，蛋氨酸项目可为公司带来约  60  亿元收入，具备“再造一个新和成”的潜力。
        香精香料业务市场空间广阔，盈利稳定。公司产品具备规模效应，已成为公司利润重要来源，目前仍有多个项目处于建设中，发展趋势良好。
        新材料业务发展前景良好。公司是国内最大的  PPS  生产制造商，与闰土、帝斯曼合作打通上下游，具备与国际生产企业竞争的能力，发展潜力巨大。此外，公司在建  1  万吨/年  PPA  项目，有望打破国外垄断格局。
        公司盈利预测及投资评级。我们预计公司  2019~2021  年净利润分别为24.32  亿元/32.63  亿元/40.68，EPS  分别为  1.13  元/1.52  元/1.89  元。目前股价对应  P/E  分别为  18  倍/13  倍/11  倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        风险提示。主要产品价格下降；行业新增产能投放过快；环保力度减弱