万联证券-风电行业18年报总结与投资策略专题：风电持续复苏，业绩拐点将是布局时机-190515

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        【投资要点】  
        板块量升利跌，各板块营收普增，除运营商外净利均同比下降。选取板块  24  支股票样本，2018  年全行业实现营业收入  1538.08  亿元，同比增长  9.98%，实现归属于母公司股东的净利润  149.21  亿元，同比减少  7.27%。运营商板块，2018风场运营板块实现营业收入  708.86  亿元，同比增长  12.69%，实现归母净利润  112.97  亿元，同比增长  10.87%；2018  年整机商实现营业收入  418.32  亿元，同比增长  4.23%，实现归母净利润  17.31  亿元，同比下降  50.58%；叶片板块实现营业收入  234.43  亿元，同比增长  8.19%，实现归母净利润  5.07  亿元，同比下降  39.37%；风塔板块实现营业收入  75.38  亿元，同比增长  15.63%，实现归母净利润  6.45  亿元，同比下降15.13%；主轴板块实现营业收入  43.25  亿元，同比增长14.81%，归母净利润  3.34  亿元，同比下降  8.32%；锻铸件等零部件板块实现营业收入  57.85  亿元，同比增长  18.93%，实现归母净利润  4.07  亿元，同比下降  7.4%。
        各细分板块毛利率和归母净利润率均出现下滑，主要发生在第四季度。整机商/主轴/风塔/叶片/锻铸件等/运营商毛利率分别下滑  2.67/2.08/1.77/1.20/4.79/0.26pct，毛利率下滑主要原因是上游大宗商品特别是钢材价格上涨，导致成本端增加。整机商/主轴/风塔/叶片/锻铸件等/运营商净利润率分别下滑  4.19/1.95/3.10/1.70/2.00/0.26pct。
        除了运营商板块，其余板块皆存在不同程度分化现象。运营商板块由于电站建好后，运营差异不大导致分化不显著；整机商板块一家独大，剔除亏损企业后排名第一的龙头占据板块利润总额的  85.8%。风塔板块分化较严重，排名第一的龙头占据板块利润总额的  71.9%。叶片板块分化严重，样本中一家盈利  9.92  亿元，另一家亏损  4.35  亿元。主轴板块存在一定的分化但不明显，样本企业均有一定的盈利。锻铸件等零部件板块分化显著，特别是铸件板块。
        【投资策略】  
        1-3  月全国弃风电量和弃风率持续“双降”，政府持续出台文件解决消纳问题，风电行业的复苏有望持续，我们维持今明两年是风电大年的判断，建议布局风电运营商板块。整机环节格局清晰，但毛利率承压，建议耐心等待盈利拐点，拥抱龙头；零部件环节扰动因素较多，建议关注明显受益于整个风电板块复苏，确定性强，格局较好的细分板块，如塔筒/海上风电细分零部件环节。
        【风险提示】
        1.风电补贴和消纳政策执行情况不及预期，风电电价不及预期。2.融资环境不及预期；3.补贴发放不及时影响现金流。