国金证券-公用事业与环保行业：发改委公布第二轮一般工商业降价路线图，主要降价空间在增值税-190516

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        事件
        5  月  15  日，国家发展改革委发布《关于降低一般工商业电价的通知》（下称《通知》），明确了四项措施，包括：重大水利工程建设基金征收标准降低  50%不含市场交易电量形成的降价空间；因增值税税率和固定资产平均折旧率降低  0.5%形成的降价空间；因增值税税率降低省内水电企业非市场化交易电量、跨省跨区外来水电和核电企业（三代核电机组除外）非市场化交易电量形成的降价空间；积极扩大一般工商业用户参与电力市场化交易的规模，通过市场机制进一步降低用电成本。
        评论
        政策背景：2019  年，在中美贸易争端不断加剧、经济承压的情况下，降成本、释放改革红利成为中央工作的重点任务。3  月  15  日，李克强作在政府工作报告要求  2019  年一般工商业平均电价再降低  10%。为落实上述工作，国家发改委于  3  月  29  日发文宣布电网企业增值税税率调整后的空间用于降低一般工商业电价；时隔  50天，发改委细化降电价四项措施。
        国家重大水利工程建设基金降价空间  80-100  亿：国家重大水利工程建设基金（以下简称重大水利基金）是国家为支持南水北调工程建设、解决三峡工程后续问题以及加强中西部地区重大水利工程建设而设立的政府性基金。重大水利基金从  2010  年  1  月  1  日起开始征收，计划至  2019  年  12  月  31  日止。随着重大水利基金计划终止征收时间的逼近，为配合降电价需求，2017  年至  2019  年，国家连续三年分别在执行日前基础上统一降低25%、25%和  50%。2019  年  7  月  1  日后，重大水利工程建设基金征收标准=2009  版本(1-25%)X(1-25%)X(1-50%)。以重大水利工程建设基金征收标准最高的三个省份江苏、浙江和上海为例，分别降低了  4.19  厘/千瓦时、4.04  厘/千瓦时和  3.92  厘/千瓦时。根据我们测算，2019  年本轮重大水利工程建设基金的降价空间约  80-100  亿元左右。
        电网增值税与固定资产折旧率降低降价空间  500  亿：如我们在点评《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》时曾指出电网企业固定资产折旧年限延长降低形成  50-60  亿空间用于一般工商业降电价，本次文件指出电网企业固定资产平均折旧率降低  0.5  个百分点；专项输电工程降价还将形成  50-60  亿的降价空间。此外，由于增值税率由  16%降至  13%，我们预计扣除  2019  年市场化交易电量及农用电量后，增值税降价形成降价空间约400  亿。
        大水电与核电不含税上网电价电价下调风险基本解除：《通知》指出，电网企业增值税税率由  16%调整为  13%后，省内水电企业非市场化交易电量、跨省跨区外来水电和核电企业(三代核电机组除外)非市场化交易电量形成的降价空间，全部用于降低一般工商业电价。这意味着重大水利工程、增值税降价与电网承担了主要降价任务分解，水电与核电仅贡献增值税降低的空间，不必下调不含税电价。建议关注受益来水有望增加、电价稳定的水电行业龙头长江电力。
        确保政策红利传导至终端用户、推动电力消费：此次《通知》中明确要求，各省（区、市）价格主管部门、电网企业确保降电价政策平稳实施，要认真清理规范商业综合体、产业园区、写字楼等转供电环节不合理收费、不及时传导等问题，切实将降低一般工商业电价政策红利传导至终端用户。我们认为输配电成本不断降低将有效降低终端用能成本，提高制造业竞争力，进一步推动电力消费增长。建议关注行业龙头华能国际、华电国际与地区火电龙头建投能源和皖能电力。
        风险提示
        政策执行力度不达预期，经济不达预期要求再降成本。