财通证券-康缘药业-600557-银杏内酯谈判进医保放量高速增长-190515

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        医保落地，银杏内酯放量高速增长  
        中国是银杏资源大国，但银杏提取物市场良莠不齐。康缘药业的产品以银杏内酯  A、B、K  为主要成分，与舒血宁、银杏达莫等相比，其有效成分含量高且明确，作用机理更为明确，产品的安全性水平也会更高。用于脑卒中、心绞痛等心脑血管疾病，银杏提取物在心血管疾病中成用药中占据第一份额，预计银杏注射剂全国市场规模约  50  亿元。
        2017  年康缘药业银杏二萜内酯葡胺注射液国家谈判进入医保乙类目录，价格从之前的  620  元左右降价  50%到  316  元每支。根据公司  2018年年报，银杏二萜内酯  2018  销售量  157.75  万盒，销量增长  66.39%，销售额约  5  亿元，首次占公司销售额  10%以上。虽然降价幅度较大，但是由于整体市场规模巨大，且公司基数较小，并且医保谈判  1  年多时间内各地报销落实，以价换量，银杏内酯放量高速增长。
        热毒宁销售稳定，金振口服大幅增长  
        热毒宁由于中药注射剂政策因素，前几年增长缓慢，2018  年由于流感销量增长  13.14%，在相关政策还未明朗的情况下，预计其仍将保持稳定的销售。金振口服液销量增长  72.18%，从基层市场开发、高端及妇儿医院增长、OTC  市场突破工作；公司持续大力扶持  OTC  销售、下沉基层，未来以金振口服液为代表的  OTC  端将是公司增长点，优化公司销售结构。
        盈利预测与投资建议  
        康缘药业作为现代化大型中药企业龙头，公司产品线丰富，中药研发实力强，拥有一批独家基药品种和潜在大品种；随着已上市大品种再评价、真实世界循证医学研究，为公司学术推广提供有利证据，银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、桂枝茯苓胶囊等产品将继续快速放量。预计  2019-2021  年归母净利润  5.19/6.10/7.11  亿元，EPS  为0.88/1.03/1.20  元，对应  PE  为  16/13/12  倍，首次给予“增持”的投资评级。
        风险提示:热毒宁销售下降、辅助用药等政策风险