中泰证券-奥士康-002913-深度受益通信和汽车应用的优质PCB供应商-190516

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        投资要点  
        行业景气度波动中，公司经营保持稳定，毛利率同比呈上升态势。公司  2018年全年营收  22.35  亿元，同比增长  28.71%，归母净利润  2.39  亿元，同比增长  37.96%。从近两个季度数据看，18Q4  和  19Q1  营收同比小幅增长，环比下滑，主要原因是行业景气度疲软导致的竞争加剧。利润率方面，毛利率  18  年整体为  23.94%，各季度环比呈上升趋势，我们认为主要是不断优化客户和产品结构所致。19Q1  淡季经营亦有不错表现。
        多品类布局完善，产品品质获得客户好评。公司产品应用领域覆盖汽车电子、网络通信、运算存储、工业仪器、消费类电子等，产品品质优越，交货迅速，一次测试合格率高于  96%，准时交货率高于  95%，客户满意度达98%，均位于行业前列水平。公司得到诸多下游厂商认可，获爱普生集团“优秀供应商”、创维集团“战略合作奖”，是三星集团在中国唯一一家“PCB  战略供应商”。公司海外客户开发取得突破，2018  年海外销售收入  13.08  亿元，同比增长  44.22%。
        PCB  行业回暖可期，看好通讯和汽车电子相关布局。全球  PCB  行业呈现回暖态势，而全球范围内通讯领域市场占比最高——2019  年  5G  初商用，全年整体规模增长可期。大陆地区通讯汽车电子增速高于全球，公司汽车电子产品较为成熟。
        研发与扩产双重抓手，中长期硬实力雄厚。公司  2018  年研发投入  8732.18  万元，同比增长  31.6%。募投项目开展顺利，“年产  120  万平方米高精密  PCB  项目”和“年产  80  万平方米汽车电子  PCB  项目”预计于  2019  年底建成，达产后可实现销售收入  23  亿元。
        投资建议：PCB  行业回暖趋势可期，汽车电子与通信领域  PCB  市场前景向好。公司稳步扩张产能，“高精密  PCB”和“汽车电子  PCB”两大募投项目进展顺利，有望在行业上升期中体现较强的成长能力。我们预计公司2019/2020  年实现归母净利润  2.96/4.1  亿元，目前对应  PE    23x/16x，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：PCB  行业景气度低，产能爬坡不及预期。