天风证券-稀有金属行业：缅甸+关税+需求共振，轻重稀土有望联动，高端磁材增长可期-190517

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        事件：美国对华  2000  亿美元加征关税至  25%，财务部网站发布国务院关税税则委员会决定，自  2019  年  6  月  1  日  0  时起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。
        稀土金属矿列入中方加税清单，进口矿或成本抬升，轻稀土可能企稳。中国对美加税清单中加税  25%的品种包括稀土金属矿、氧化钇、氧化镨、其他氧化稀土、混合碳酸稀土、铽的其他化合物、钇的其他化合物、钕铁硼磁粉、稀土永磁体、其他永磁铁及磁化后准备制永磁铁的物品；15%的部分包括氧化铈、氧化镧、稀土金属、钇、钪的其他化合物；10%关税的包括未混合氯化稀土、钕铁硼速凝永磁片；5%关税的包含镝、镧、铈、钇、其他未相互混合或熔合的稀土金属、钪及钇、氢氧化铈、铈的其他化合物、氯化铽、氯化镧、氯化钇、镧的其他化合物、钕的其他化合物。上述品种中，根据海关数据，其中影响较大的为  2018  年从美国进口  2.76  万吨的稀土金属矿，占比国内稀土矿（折合  REO）供给比例约在  10%，进口金额累计  3.2  亿元，单吨价格约在  1.7  万元/吨，  为盛和资源托  管的Mountainpass  产出，因此对于盛和资源的原料成本可能带来部分提升。考虑稀土矿毛利率平均水平  15%-20%水平（参考北方稀土，但海外矿由于人工成本、品位等因素高于国内矿），大概率不会完全由进口企业承担，一方面可能带来进口体量下滑供给收缩，一方面可能从出口退税和产品售价两方面消化，成本支撑可能带来轻稀土价格企稳。
        缅甸进口如期关停，中重稀土涨幅有望持续。近期腾冲海关对于缅甸的稀土产品进口如期关停，从预期到落地可能再度发酵带来市场原料持续紧张，2018  年进口  2.58  万吨，占中重稀土比例近半，目前复关不确定性较高+国内复产进展较慢，全年范围内中重稀土价格有望持续攀升。
        美国仍对稀土磁材保持较高依存度，需求高增长背景下，中国稀土产业链全球影响力依然强势。2018  年  9  月/2019  年  5  月清单涉及  10%加税清单货物商品改动部分中，稀土金属、稀土氧化物、稀土化合物、金属永磁体（钕铁硼在其中）被完全删除，只保留了非金属的柔性永磁和非金属永磁。因此10%和  25%的加税清单均没有相关稀土磁材相关产品，第三批  3000  亿元的清单中稀土、关键矿物等资源仍然不在列表中，对于有出口美国产品的相关公司没有直接影响，同时反映美国对于中国稀土资源、磁材的依赖性依然较强，需求确定性的背景下，中国稀土产业链全球影响力依然强势。
        关注高弹性稀土板块和高增长磁材龙头。考虑关税、缅甸进口关停、轻稀土价格有望企稳，中重稀土价格上涨通道持续。从历史板块上涨情况来看，弹性优先，其次看估值，最后看资源价值，我们测算稀土价格上涨  50%以上情况下，平均估值有望回到  23  倍及以下水平。关注：广晟有色、五矿稀土、盛和资源、北方稀土等。磁材领域有望受益新能源汽车长期订单、新能源、风电、轨交可能成为三大磁材需求增长领域。关注中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等。
        风险提示：贸易摩擦带来稀土磁材关税大幅提升，需求不及预期，缅甸进口复关