招银国际-新能源行业：配额制政策正式发布-190517

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        概要。国家发改委和能源局  5  月  15  日正式发布了“可再生能源电力消纳保障机制（配额制）”。正式发布的配额制政策中确认了用户侧作为新能源配额的承担方。我们认为配额制政策将对地方政府施加足够强大的影响力来推动地方对于政策的执行，与此同时，我们认为新政对于地方在监督和惩罚配额实施落后者仍保有较高的自由裁量权。对于责任权重的执行，我们预期实际执行在短期内将偏向可再生能源消纳责任权重的下限，我们测算该指标将对应  2019  年的风电、光伏的新增装机量分别为  32  及  48  吉瓦。我们认为限电率较高的风电运营商将在短期内获益最多，而光伏产业链则对政策对未来潜在释放的装机增长空间反应敏感。
        配额制实施政策与此前第三次征求意见稿内容大体一致。政策的关键字由此前多项征求意见稿中的“配额制”在最终政策实施稳健中更改为可在省能源消纳“责任权重”。我们认为“责任权重”语气较“配额制”更加强烈，显示出中国政府对于该政策的推行决心。我们同时预期配额制政策将成为地方政府年度考核指标中关键项目之一。
        配额制确立了由用户侧承担配额责任。我们认为由用户侧承担可再生能源消纳配额将是更加公平的方式。与发电侧承担配额责任相比，用户侧承担配额更能够体现全社会共同承担可再生能源消纳的责任，同时也承担目前因此而带来相对较高的能源成本。随着可再生能源平价逐渐成为现实，我们预期未来可再生能源成本将不再是造成消纳的难题，而电网及配电销售企业对于可再生能源的消纳能力将成为未来行业发展的关键。
        将配额制与地方“双控”考核关联。我们注意到最终版配额制将新能源消纳责任权重与地方政府的能源消费总量以及单位能耗两项指标的控制相关联。我们认为这种方式将对地方政府及能源管理部门对配额政策的执行施加足够大的压力，同时在执行层面对于配额实施的监督和惩处仍对地方留有一定自由裁量权。
        限电率较高的风电企业短期内将获益最多。我们预期配额制政策的出台将会对目前风电行业较为低迷的估值情况带来价值重估的催化剂。目前对于风电行业，我们的首选股份是华电福新（816  HK，买入，目标价：2.00  港元）。华电福新  2018  年全年限电率约  10%，并且在  2019  年，我们预期公司的水电业务恢复和火电燃料成本下降将使公司有望获得较好的盈利增速。
        光伏企业将对配额制政策所带来的装机增量空间较为敏感。光伏行业  2019  年以来已累积了较好的增长动能，其主要驱动力来自于海外市场旺盛的光伏需求。随着能源局近期发布的光伏政策有望将中国光伏市场带出自  2018  年  5.31  政策以来的需求冰封期，市场共识预期光伏制造市场有望在  2019  年下半年变得更加炽热。据此，我们认为上市光伏产业链企业将对潜在市场需求扩张反应积极，尤其是配额制发布将有望帮助市场确认未来中国长期光伏发展需求。