华创证券-腾讯控股-0700.HK-2019年一季报点评：Q1利润同增17%，Q2《和平精英》等头部手游上线预期带来流水增速拔高-190516

《华创证券-腾讯控股-0700.HK-2019年一季报点评：Q1利润同增17%，Q2《和平精英》等头部手游上线预期带来流水增速拔高-190516（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-腾讯控股-0700.HK-2019年一季报点评：Q1利润同增17%，Q2《和平精英》等头部手游上线预期带来流水增速拔高-190516（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        公司  2019  年  5  月  15  日公布了  2019  年  1  季报。2019Q1  实现营业收入  854.65亿元，同比增长  16.23%；non-GAAP  净利润  209.3  亿元，同比增长  14.29%；GAAP  净利润  272.1  亿元，同比增长  16.83%。
        评论：
        公司  Q1  实现营业收入  854.65  亿元，同比增长  16.23%，环比增长  0.67%。GAAP归母净利润  272.1  亿元，同比上升  16.83%，环比上升  91.23%。环比上升主要系  18Q4  涉及到投资的其他收益净额亏损为  21.39  亿，使得  Q4  基数较低。Non-GAAP  归母净利润  209.3  亿元，同比增长  14.29%，环比增长  6.08%。
        增值业务：Q1  增值业务收入  489.74  亿元，同比增长  4.47%，环比增长  12.19%；毛利率  57.57%，同比下降  5.7pp，环比增加  4.14pp。《王者荣耀》1  月发布了内容更新，2  月春节期间《王者荣耀》营收创新高；3  月上线《完美世界》手游，截止当前一直在畅销榜前三，该游戏  Q1  带来大量流水收入，而大部分需要延期至以后期间才能确认为列报收入。《PUBG  MOBILE》自  2  月份来在国际市场的  MAU  超过  1  亿。
        网络广告业务：Q1  网络广告收入  133.77  亿元，同比增长  25.15%，环比下降21.46%；毛利率  41.87%，同比增长  10.69pp，环比下降  5.28pp。微信与  WeChat合并月活跃账户  11.117  亿，同比增长  6.89%，环比增长  1.28%。QQ  移动端月活跃账户  7.004  亿，同比增长  0.91%，环比增长  0.09%。媒体广告方面，视频内容成本受到行业利好有大幅下降趋势，但采购周期在  6-12  个月，自制内容将更长，我们推测将从  19H2  开始逐渐反应到财报。
        金融科技及企业服务收入  217.89  亿元，同比增长  43.52%。同比增长主要受商业支付和云服务的收入增加所推动。
        盈利预测、估值及投资评级。公司旗下王者荣耀等核心老产品加入  Battle  Pass之后营收再次提振，拥有  1.6  亿射击月活用户的《和平精英》开启变现，预计年化流水过百亿，3  月《完美世界》手游高流水再添增量。此外，天涯明月刀、剑网三、COD  等端转手大作上线可期，我们判断公司游戏增速有望恢复正常。广告业务来看，公司在信息流、小程序广告、朋友圈资源位不断发力，但如持续受到经济下行影响，广告主需求或受到压制。Q4  以来，公司整合各事业部，产业服务收入大幅增长。我们预计  19/20/21  年  GAAP  净利润分别为997.57/1144.57/1349.14  亿元（因头部产品《和平精英》，我们对  2019-2021  年盈利预测进行调整，此前为  926.71/1073.86/1232.14  亿元），对应  EPS  10.48/12.02/14.17  元，PE  为  31/27/23  倍。腾讯可比公司  2019  年  PE  均值为  40.05倍，中位数为  31.7  倍  PE，我们根据二者均值，上调公司目标价至  428.7  港币，维持“推荐”评级。
        风险提示：游戏版号审核等政策风险、组织构架变革造成的不确定因素、产业互联网转型成功的不确定性、经济周期波动对客户需求造成的负面影响风险。