华泰证券-粤高速A-000429-受路网分流影响，业绩略低于预期-190429

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        1Q19，收入同比降低  0.89%，盈利同比增长  3.65%，业绩低于预期
        粤高速发布  2019  年一季报：1）营业收入同比降低  0.89%至  7.36  亿元，归母净利增长  3.65%至  3.54  亿元；2）业绩略低于预期（我们盈利预测为3.73  亿元），主要因为路网分流影响高于预期。盈利增长主要来自：投资收益增加、财务费用下降。我们预计  2019-2021  年  EPS  为  0.69/0.76/0.84元，调整目标价至  9.60-10.10  元，维持“增持”评级。
        受路网分流影响，收入同比微降
        1Q19，营业收入同比降低  0.89%，主要受到路网分流影响。其中，1）佛山一环主线通车，且其对货车不再限行，分流佛开高速部分车流量；2）虎门大桥在  3  月  8  日至  4  月  2  日期间对  10  吨以上货车限行，以及  2018  年  6月  15  日起珠海支线取消收费，使广珠东高速的路费收入减少；3）受益车流量自然增长，广佛高速路费收入增加。
        因国元证券业绩大幅增长，公司投资收益增速较高
        1Q19，公司毛利润同比下降  2.30%，营业利润、归母净利同比增长  1.51%、3.65%。营业利润与毛利润增速的差异，主要因为投资收益大幅增长、财务费用小幅下降。1Q19，公司投资收益同比增加  1684  万元，增幅  16.35%，主要源自参股公司投资收益增加。公司持有国元证券  2.37%股权，因  1Q19市场交易额回升，国元证券贡献投资收益  1000  万元，同比增加  605  万元，增幅  153%。其他参股公司贡献投资收益约  1.09  亿元，同比增加  1014  万元，增幅  10.23%，主要来自车流量自然增长。
        展望  2019  年，收入受到路网分流压力，财务费用预计持续下降
        据  2018  年报，公司  2019  年经营目标是：完成营业收入  32.22  亿元、营业成本控制在  14.22  亿元以内。2019  年，我们预计：1）收入端：虎门二桥开通、海隆大桥桥面铺装，预计对广珠东高速的车流量有分流影响；2）成本端：佛开南段扩建工程部分路段通车，预计折旧费用小幅增加；3）财务费用：市场利率下移以及债务置换，有望推动财务费用下降。此外，公司拟出售“蓝色通道”资产组，据公司公告（2019-01-23），公司预计该交易增加利润总额约  1738.58  万元。
        调整目标价至  9.60-10.10  元，维持“增持”评级
        因路网分流影响高于预期，我们调整  2019/20/21  年归母净利预测至14.43/15.88/17.47  亿元（前次  14.62/15.92/17.51  亿元）。粤高速  2018-2020年承诺  分红率为  70%  。我们  预  计  2019/20/21  年  度  公司股息率为5.54%/6.10%/6.71%（假设分红率均为  70%，基于收盘价  20190426）。我们调整目标价至  9.60-10.10  元（前次  9.70-10.30  元），基于：1）仍基于14.7x2019PE（在可比公司中枢  11.3x2019PE  的基础上，为高股息属性给予  30%溢价），估算目标价  10.10  元；2）基于  WACC=7.95%（前次  7.75%），测算目标价  9.60  元。维持“增持”评级。
        风险提示：珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。