中泰证券-海思科-002653-2019是创新药和业绩的双重拐点-190516

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        投资要点  
        核心观点：公司是具有研发基因的专科药企，过去仿制药研发取得了丰富成果并展现了出色效率。早期布局创新药，是  A  股少有具有  IN-HOUSE  开发能力的企业，创新药已成梯队，重磅产品即将报产即将进入收获期。仿制药业务，公司经过多年产品结构调整，以肠外为代表的偏辅助类产品销售占比已大幅下降，受益于近年来不断的新产品获批，新品的销售占比正快速提升，2019  起年公司仿制药收入有望加速，2019  年将是公司创新药和业绩的双重拐点。
        产品结构已实现大幅度优化，新产品和治疗型产品占比大幅提升，新产品驱动公司收入增长有望提速。经过多年调整，公司肠外营养收入占比已下滑一半至  30%左右，而  2019  年新品多拉司琼和复方氨基酸系类产品分别有望实现  50%和  20%以上增速，精氨酸谷氨酸、卢帕他定等产品市场准入良好，有望快速放量，公司后续仿制药产品梯队丰富，未来  3  年仿制药业务将保持良好增速。
        研发投入持续快速增长，公司创新药已成梯队，HSK3486  即将报产，有望  2020  年  Q1  获批：2018  年公司研发投入  3.3  亿元，2019  年投入有望超  5  亿元；2012  年上市伊始就开始布局创新药，到  2014  年正式建成完备的创新药研发体系，公司是  A  股上市公司中少有具有良好  IN-HOUSE  创新药开发能力的企业。目前公司已有  4  个新药分子处于临床阶段，其中  2  个  III  期，1  个  II  期，1  个  I期，重磅产品  HSK3486  已经完成第一个适应症有望于  6  月份报产，并于  2020  年  Q1  获批。
        创新药  HSK3486  的产品力强，销售峰值有望达  30  亿元。HSK3486  是最经典麻醉药丙泊酚的  me-better  和替代品，HSK3486  的安全性好于丙泊酚，后者适应症有望全部覆盖，考虑丙泊酚有望达  8000  万支的消耗量，按  25%的替代率和  3  倍的定价，HSK3486  的销售峰值有望达  30  亿元；  HSK3486  若销售成功有望助力公司真正转型创新药企。
        盈利预测和投资建议：我们预计  2019-2021  年公司归属于母公司净利润分别为  4.79  亿元、5.97  亿元、7.74  亿元，同比分别增长  43.6%、24.8%和  29.5%；我们对公司按业务进行分部估值，创新药部分  DCF  估值  108.6  亿元，仿制药部分  119.8-143.7  亿元。综上所述，我们给予公司  2019  年整体市值  228-252亿元，对应目标区间  21.1-23.3  元，首次覆盖，给予买入评级。
        风险提示事件：  创新药开发失败的风险，药品降价的风险