财通证券-中国电影-600977-业绩稳健增长，关注引进片供给增加及渠道价值重估-190430

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        事件描述：  
        公司发布  2018  年年报和  2019  年一季报。2018  年实现营业收入  90.38亿元，同比增长  0.6%，实现归母净利润  14.95  亿元，同比增长  54.9%；2019  年  Q1  公司实现营收  22.26  亿元，同比增长  1.3%，实现归母净利润  3.55  亿元，同比增长  4.5%。
        投资要点：  
        公司业绩稳健增长，中影巴可并表带动净利润增长  
        2018  年公司全年营业收入(90.38  亿元，yoy  +0.6%)、归母净利润(14.95  亿元，yoy  +54.9%，受中影巴可并表驱动)、扣非归母净利润（8.90  亿元，yoy  +8.0%）均处于业绩预增公司预计区间中值附近，符合预期。2019  年一季度，在行业整体承压背景下（2019  年  Q1  全国累计票房同比下降  8.0%），公司业绩平稳，公司实现营收  22.26  亿元（yoy+1.3%），实现归母净利润  3.55  亿元（yoy  +4.5%）,扣非归母净利润  3.45  亿元（yoy  +5.5%）。
        公司整体毛利率小幅提升，影视制作业务扭亏为盈  
        综合来看，公司毛利率提升至  21.7%（yoy+0.5pct），有小幅提升。
        拆分业务来看，受益于中影巴可并表的影响及公司投制片能力的提高，公司毛利率较高的影视服务业务增速较高，同时影视制作业务毛利率大幅攀升并由负转正。具体来看，2018  年公司电影发行业务营收  49.77  亿元（yoy  -7.7%），毛利率  21.1%(yoy  -1.31pct);影视服务  业  务  实  现  营  收  14.12  亿  元  (yoy  +31.1%)  ，毛利率为25.4%(-2.6pct)；影视制片制作业务营收  7.22  亿元（yoy  +17.8%），毛利率为  20.3%（yoy  +35.1pct）；影视放映业务实现营收  18.2  亿元（yoy+1.37%）,毛利率为  21.1%（yoy  -2.77pct）。
        作为“唯二引进片发行方”，Q2  有望继续跑赢行业  
        二季度为进口片集中上映期，在好莱坞大年作品集中上映的助力下公司作为“唯二引进片发行方”Q2  预计将继续跑赢行业：1）目前《复仇者联盟  4》态势良好——截至  4  月  30  日，累计票房达到  25  亿，猫眼预计票房达到  38  亿，我们认为《复联  4》有望突破  40  亿；2）后续有多款大作有望引进国内上映——包括《大侦探皮卡丘》、《哥斯拉2》、《X  战警：黑凤凰》等。
        盈利预测与投资建议  
        公司电影发行业务具有政策壁垒叠加  2019  年为进口片大年，短期业绩增长无虞；长期来看，作为国企背景的电影全产业龙头，公司肩负着引导舆论方向、推动文化产业健康发展之重任，公司渠道价值有望重估。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.79  元、0.88  元和  0.93元，对应  PE  分别为  22/20/19  倍，我们维持公司“买入”评级。
        风险提示:电影票房不及预期风险；进口影片数量、质量、市场反响不及预期；政策监管风险。