华安证券-太阳纸业-002078-林浆纸一体化构筑核心优势，多品类布局抵御周期波动-210908

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太阳纸业：林浆纸一体化的综合造纸龙头。

太阳纸业是我国林浆纸一体化的综合性造纸龙头企业之一。

公司坚守主业，积极围绕造纸产业链进行多元化布局，逐步推进支撑公司未来可持续稳定发展的“林浆纸一体化”工程。

截至2021年H1，公司纸、浆产能合计达到860万吨/年，广西北海一期在建产能也将于2021年下半年陆续投产。

公司发展战略清晰，营收表现跟随市场周期波动，利润稳步增长具有较强的抗周期性。

公司股权集中，实控人李洪信及其家族合计持股47.06%，近年来公司连续推出激励计划彰显信心。

行业：供需格局是决定行业周期转换的核心因素，造纸业步入整合期。

造纸业发展已步入成熟期，产销量趋于稳定，截至2020年底，我国纸及纸板消费量达到1.18亿吨。

2010-2020年纸及纸板产销量CAGR分别为1.96%和2.57%，增速趋缓。

供需格局是决定行业周期转换的核心因素：2010年之前景气度主要由需求端推动，行业供不应求，纸品需求量与宏观经济发展挂钩；2010年至今则转变为供给主导，需求长期趋于稳定。

供给端先后经历“无序密集投放——落后产能淘汰——理性有序投放”过程，在消费升级和政策利好下行业集中度提升是大势所趋。

疫情及原材料上涨加速行业出清，龙头话语权提升抵御周期波动。

疫情抬升全球浆价，外废进口禁令和环保政策加速出清中小产能，提前布局上游纸浆产能的规模化纸企有望受益。

当前，木浆系市场集中度较高，部分细分纸种CR4高达83%。

高集中度下龙头话语权优势尽显，景气度下行时通过调整产品结构、停工减产、转移成本压力等方式维持较高盈利水平抵御周期波动。

公司：多元化布局抵御周期波动，全要素降本增效成果显著。

横向：多元化业务布局平抑周期波动。

公司现已形成以文化纸为主，多纸种齐头并进的多元品类布局，业务范围从工业造纸拓展至生物新材料与快消品领域。

生物新材料领域中溶解浆下游应用广泛，需求持续提升，目前公司溶解浆产能达到80万吨/年，是国内最大、世界第三的溶解浆供应商。

品类扩容的背后是公司完善的科技创新体系作为支撑。

公司坚持研发引领、创新驱动的理念，现已构建了较为完善的科技创新体系，公司每年研发投入占比处于同行前列。

纵向：前瞻布局林浆纸一体化战略助力公司可持续发展。

公司战略眼光长远，前瞻性布局海外产能。

老挝林浆纸一体化项目极大提升了公司原材料自给率，降低生产成本。

同时，由于海外产能布局存在回报周期长、前期投入大等风险与门槛，使得其他纸企短期内难以复制太阳纸业的成功经验，也为公司构筑了较高的竞争壁垒。

目前公司已构建起山东、广西和老挝三大生产基地。

其中山东基地服务北方市场，广西基地服务南。