川财证券-阳光城-000671-深耕高能级城市，发展步入快车道-190517

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        核心观点  
        立足福州，走向全国  
        阳光城集团股份有限公司是以房地产开发为主业的全国化品牌企业，业务涵盖地产开发、商业运营、物业服务三大领域。公司  1995  年始创于福州，1996年在上交所挂牌上市。2012  年以前，公司一直立足于福州，2012  年后公司管理总部迁往上海，从此开始了公司的全国性布局。目前，公司已拥有  30  个区域公司，布局全国  80  多个城市，全国布局已基本形成。
        销售迅猛，拿地积极，深耕一、二线城市  
        克而瑞数据显示，2018  年公司实现销售金额  1,628.56  亿元，在房企中排名  14位；销售面积  1,266.38  万平方米，排名  13  位。截至  2018  年底公司拥有土地储备总计  4417.77  万平方米，其中一二线城市土地储备面积占比  76.87%，可满足公司接下来  2-3  年的发展需求。公司坚持立足于福州大本营、深耕一、二线城市、适度下沉都市圈周边三、四线城市，在行业整体下行的周期中，公司一、二线丰富的土储将会为公司接下来的持续发展增加动力。
        融资渠道丰富，成本优势显著，去杠杆良好  
        2018  年，公司房地产销售回款增加，经营净现金流  218  亿元，同比增长  147.55%，实现连续两个会计年度保持正值。公司负债虽多但债务结构较为合理：以较低成本的银行贷款和债券融资为主。2018  年底，公司一年内到期的负债为  482.11亿元，仅占  42.81%，短期偿债压力较小。2018  年，伴随业绩高增速，公司同时实现了财务指标、特别是偿债指标的大幅优化，逐渐由融资驱动向经营驱动过渡。
        首次覆盖予以“增持”评级  
        首次覆盖给予“增持”评级。2018  年公司实现归属于上市公司股东的净利润为30.18  亿元，同比增长  46.36%，对应基本每股收益  0.66  元。我们预计  2019-2021  年公司主营业务收入分别为  610.54、769.99  和  943.05  亿元，净利润有望达到  41.51、58.47  和  70.78  亿元，EPS  分别为  1.02、1.44  和  1.75  元/股，对应  PE  分别为  6.65、4.72  和  3.90  倍，公司未来几年业绩有望保持高增长。
        风险提示：房地产销售不及预期；布局城市调控政策力度超预期等