光大证券-光迅科技-002281-2018年报及2019一季报点评：高速25G系列芯片开发完成，看好5G建设机遇-190429

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        ◆事件：公司发布  2018  年度报告，全年实现营业收入  49  亿元，同比增长8.26%；归属于上市公司股东的净利润  3.3  亿元，同比下降  0.47%；符合预期。同时公告一季度实现营业收入  12  亿元，同比增长  1%；归属于上市公司股东的净利润  6393  万元，同比下降  17.8%；符合预期。
        ◆主营业务稳步增长，单季增速较  Q3  有所回落
        2018  上半年受国内运营商投资下降、中美贸易摩擦、设备商矫正库存等影响，公司业绩承压。下半年以来公司回暖趋势明显，其中  18Q4  单季实现营业收入  12.69  亿元，同比增长  10%，较上半年改善明显，较三季度有所回落。2018  年两大业务板块保持稳定增长：传输类收入  29  亿元，同比增长  3%，毛利率提升  1  个百分点；数据和接入收入  19  亿元，同比增长14%，毛利率下滑  3  个百分点。
        ◆费用影响利润释放，研发投入保持高位
        18  年股权激励费用确认较高，若扣除股权激励费用的影响，净利润同比增长  11%。公司扣非后加回激励成本净利润复合增长率  16.51%，加权平均净资产收益率  10.71%，激励考核条件预计完成。公司继续加大研发投入，研发费用同比增长  10%，研发人员数增长  27%至  879  人，占公司总人数比例  20%。
        ◆高速  25G  芯片开发完成，5G  前传/中传应用产品开发已形成系列公司在高速芯片、5G、400G、平台建设等领域实现阶段性突破：完成高速  25G  系列芯片开发；大功率硅光光源输出功率、硅光调制芯片带宽均得到有效提升，为硅光产品化应用扫除关键技术障碍；平面光波导集成推出工业级应用；5G  前传/中传应用产品开发已形成系列；完成硅光有源芯片首轮设计开发、流片和测试。5G  时代，25G  平台光模块产业链应用将成为主流，公司未来有望深度受益于  5G  建设。
        ◆维持“买入”评级
        我们持续看好公司在光速光芯片领域的布局，以及  5G  带来的业务发展机遇。考虑到光模块价格下降因素，下调  19~20  年净利润预测至  4.07/5.66亿元，续予  21  年净利润预测  6.3  亿元，对应  PE  46X/33X/30X，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：新材料光调制芯片替代风险