中信期货-宏观策略专题报告：PPI周期下的商品投资策略-190517

《中信期货-宏观策略专题报告：PPI周期下的商品投资策略-190517（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信期货-宏观策略专题报告：PPI周期下的商品投资策略-190517（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        本期摘要：
        工业生产者出厂价格指数（Producer  Price  Index  for  Industrial  Products，  简称  PPI），反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度，涵盖  1638  个基本分类的  20000  多种工业产品的价格，是通胀的重要观测指标。在本文中我们将基于对PPI  走势的预判，以及历史中  PPI  不同周期与商品收益率的相关性分析，对未来一段时间的商品投资策略提供参考建议。
        PPI  行业中的商品分布：从工业行业产业链分布来看，PPI  上游行业更加集中，采掘工业生产弹性低，容易出现行业龙头垄断或者寡头；下游制造业则分布广泛，分类繁多，更加倾向于完全竞争市场，对市场需求的感应更加迅速灵敏，生产弹性更高。纵观过去  20  年  PPI  的几轮上涨下跌周期，大部分情况下，工业品价格的上涨周期从  PPI  上游行业开始传导，而下跌周期从下游行业开始，因为上游原材料挖掘加工业调整生产计划相对较慢，而下游制造业率先感知市场冷暖，可以灵活调整生产计划，并将信号传导回上游。有两个例外，分别来自入世后贸易需求刺激和内部供给侧改革。
        PPI  走势分析：我们认为一季度  PPI  上涨的趋势难以持续，未来将再度转跌并下行进入负值区间。内部原因是去年的滞后性因素使得  PPI  在二、三季度下行且今年的新增因素刺激一季度经济数据冲高后效果会边际减弱，暂时无法支撑需求大幅回暖的结论；外部原因是海外贸易环境恶化，经济动能减弱，将负面影响企业的投资预期。不过，需要注意可能会导致  PPI  提前反弹或者斜率变缓的因素，包括货币政策再度宽松、新增商品需求、输入型通胀等。
        PPI  不同周期下的商品相关性以及投资建议：从  PPI  周期不同阶段和商品收益率相关性这两个维度综合分析不同  PPI  周期中的商品表现。分析发现在  PPI  上行阶段，原油产业链的中游品种与  PPI  相关性较高，例如沥青、甲醇、燃料油；在  PPI  下行阶段，上游能源和金属行业品种与  PPI  相关性较高，例如动力煤、原油、铜；在  PPI  波峰阶段，动力煤、甲醇、铁矿石、热卷相关性高；在  PPI  波谷阶段，沥青、焦煤焦炭、热卷、螺纹、PTA  相关性高。黑色系品种铁矿石、焦煤焦炭、螺纹和热卷在  PPI  趋势性周期中没有显著相关性，但在波峰或者波谷时期表现出较强的相关性。
        所以，基于我们对今年二三季度  PPI  下行的判断，相应的商品投资策略建议为：做空动力煤、原油、铜。