华泰证券-广汇汽车-600297-联手腾讯、长安，开启新零售时代-190517

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        与腾讯、长安合作，开启经销商“新零售”时代
        5  月16  日，公司公告，为了充分发挥各方资源优势，公司将与长安汽车、中汽协及腾讯科技在渠道、新营销、二手车等领域积极开展合作，特别是新营销、智慧门店的探索和推进，从而加快公司向新时代汽车经销商的转型升级。我们认为该合作符合市场此前对公司与互联网巨头合作开启“新零售”时代的预期，引入腾讯的大数据、人工智能等先进技术，积极推动传统4S  店模式向互联网模式转型，有利于公司把握“新零售”发展方向。我们预计公司19-21  年实现EPS0.48、0.56、0.65  元，维持“买入”评级。
        引入腾讯技术与互联网思维，打造长安全新智慧门店
        我们推测，合作四方可能会以公司旗下的长安自主4S  店为基础，引入腾讯的大数据和人工智能等技术对4S  店进行改造，打造全新的智慧门店，达到吸引客流、提升客户满意度、降低成本的效果。此合作有利于进一步推进公司与主机厂、互联网企业以及行业协会在资源、渠道等方面的共创共享，有利于加快公司智慧化门店的升级改造，加强业务融合，有利于提高公司服务能力，提升客户满意度，对公司的长远发展具有积极影响。对长安自主来说，尝试新零售也是一种缓解销量压力的新方法。
        国五去库存进行中，若行业复苏经销商首收益
        根据乘联会数据，4  月狭义乘用车销量150.8  万辆，同比-16.9%；狭义乘用车批发销量155  万辆，同比-17.4%。根据汽车流通协会数据，4  月汽车经销商综合系数为2.0，同比上升20.5%，环比上升11%，库存水平位于警戒线以上。我们认为4  月需求不振，渠道库存加大，主要原因或是消费者观望国六升级政策持币待购。部分地区7  月1  日开始对轻型车实行国六标准，经销商和主机厂去除国五车型压力增加，主机厂批发销量双位数下滑，部分消费者持币待购，影响终端销量。我们认为，随着国六车型逐步推出，下半年终端价格和销量增速有望逐季改善。
        经销商龙头开启“新零售”时代，维持“买入”评级
        从短期看，国五库存逐渐清除，下半年行业销量有望逐季改善，净利率较低的经销商弹性较大；主机厂受益增值税率下降政策宣布官降，但经销商终端售价降幅小于官降幅度，经销商折扣压力略减小。长期看，与腾讯合作开启经销商“新零售”时代的变革。考虑到下半年销量有望改善，我们预计公司19-21  年有望实现归母净利润38.89、45.89、53.39  亿（上调1%、0.88%、0.77%），对应EPS0.48、0.56、0.65  元，可比公司19  年平均PE估值16  倍，考虑到公司增长多来自并购，给予公司19  年13~14  倍PE  估值，给予目标价6.24~6.72  元，维持“买入”评级。
        风险提示：销量不及预期，经济周期下行，汽车消费促进政策不达预期。