万联证券-信托行业2018年报及2019年一季报综述：经历转型阵痛，业绩改善可期-190516

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        事件：  
        日前，信托业协会公布了行业  2018  年经营数据，上市信托公司也披露了  2018  年报及  2019  年一季报。结合几方面数据，我们对上市信托公司的业绩表现作综述分析，同时展望其在下一阶段的发展。
        投资要点：  
        18  年行业收缩通道，扩张主动管理：2018  年信托行业资产余额大幅收缩至  22.70  万亿元，降幅高达-13.50%，为  2010  年以来首次规模增速转负。在此背景下，信托行业实现营业收入1140.63  亿元，同比下降  4.20%，实现净利润  731.80  亿元，同比下降  11.20%。在业务体量大幅收缩的背景下，行业整体业绩降幅相对有限，主要原因是信托业务的“以价补量”。在通道业务规模快速下滑的背景下，信托市场供需关系发生扭转，通道类信托业务费率普遍提升，同时主动管理类信托产品在资金荒的影响下呈利差扩大态势，形成“以价补量”态势。
        18  年上市信托公司业绩整体持稳但内部分化：受行业经营环境影响，上市信托公司  2018  年业绩表现不及预期。但  7  家信托公司（剔除安信信托）净利润平均增速为  7.58%，显著优于行业整体-11.20%增速，延续此前上市信托公司相对行业的优势。但同时内部分化严重，爱建信托、中航信托和五矿信托  ROE表现显著领先同业，分别为  20.30%、17.15%和  14.49%。而另一方面，安信信托  ROE  则相应下滑  37.53bps  至-13.00%，业绩大幅落后。
        19年上市信托公司业绩快速反弹：8家上市信托母公司在2019年一季度合计实现营业总收入  251.39  亿元，同比增长  9.32%，实现净利润  60.27  亿元，同比增长  15.77%，归母净资产为2,098.17  亿元，同比增长  12.33%，业绩反弹主要源自信托业务和自营投资同步改善。  
        投资建议：监管边际放松驱动信托业景气度上行，叠加地产、基建投资企稳以及资金面松紧适度，主动管理业务规模扩张有望助力上市信托公司展现靓丽业绩。同时考虑到目前信托板块平均  PB  为  1.65  倍，远低于  2015  年以来年中枢的  3.06  倍，安全边际较高，具备较高的投资价值。标的方面，重点推荐近年业绩持续高增速、主动管理业务增速领先的爱建集团（600643.SH）。  
        风险因素：非标监管力度超预期、宏观经济下滑导致社融需求不振、行业主动管理业务增长不及预期