光大证券-生意宝-002095-2018年年报及2019年一季报点评：业绩符合预期，供应链金融发展顺利-190428

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        ◆事件：公司发布  18  年年报，实现营业收入  4.27  亿，同比增长  18.08%；实现归属上市公司股东净利润  3485  万元，同比增长  81.79%，业绩符合预期。同时发布  19  年一季报，19Q1  实现营业收入  8439  万元，同比增长9.45%，实现归属上市公司股东净利润  1027  万元，同比下滑  21.34%。
        ◆供应链金融平台建设带动收入和利润增长，业绩符合预期：公司营收继续保持稳健增长，18  年同比增长  18%。分业务板块来看，化工贸易、网络基础服务和网络信息推广服务增长较快，较上年分别增长  23%、10%和43%，主要是因为信息平台业务基础上  B2B  交易平台和供应链金融平台的建设业务收入增加所致。考虑到公司供应链金融业务毛利率较高，而且费用率较低，供应链金融业务的快速增长会大幅提高盈利能力，公司整体毛利率同比增加  1.47  个百分点至  34.31%，而整体费用率却减少  5.3  个百分点至  19.49%。受其影响，公司  18  年净利润也大幅增长  82%至  8439  万元，业绩基本符合预期。
        ◆供应链金融发展顺利，商业模式迎来重大突破：2018  年公司通过召开传统企业销售在线化和金融推荐会的形式，让越来越多的核心企业对销售的在线化和供应链金融的在线化从陌生了解，到积极参与其中。2018  年受金融去杠杆等影响公司供应链金融发展并不是很快。2019  年一季度看到加速迹象，公司一季度末的预收账款比期初增长  33.6%，已赚保费同比增长  50.5%。反应了公司的核心企业销售  SaaS  平台和融资担保业务开始恢复和加速。3  月  28  日，公司携手安徽蚌埠融资担保集团有限公司共同打造蚌埠供应链金融服务中心，该模式将由第三方平台提供担保，打破公司担保总额的天花板，带来空间的突破；此外，这还将助力公司由部分风险承担的角色转变成纯粹的平台服务提供商，带来估值的提升。
        ◆投资建议：看好公司作为国内最大行业电子商务运营商和领先的综合B2B  运营商的引流效果和发力供应链金融带来的业绩变现，维持公司19-20  年归属于上市公司股东净利润的预测分别为  0.76  和  1.21  亿元，同时预测  21  年净利润为  1.96  亿元。维持“增持”评级。
        ◆风险提示：网盛融资平台发展低于预期，网盛融资平台坏账率高于预期，市场整体估值水平下降。