光大证券-一心堂-002727-2019年一季报点评：业绩超预期，19年将是扩店和业绩加速增长之年-190428

《光大证券-一心堂-002727-2019年一季报点评：业绩超预期，19年将是扩店和业绩加速增长之年-190428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-一心堂-002727-2019年一季报点评：业绩超预期，19年将是扩店和业绩加速增长之年-190428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆事件：
        公司发布一季报，19Q1  实现收入  25.9  亿元（+18.8%），归母净利润1.75  亿元（+33.5%），扣非归母净利润  1.72  亿元（+30.5%），经营性净现金流为  0.98  亿元，相比去年同期明显转正。业绩超我们和市场预期。
        ◆点评：
        门店数突破  6000  家，继续巩固领先市场优势。公司  19Q1  新建门店275  家，搬迁和关闭门店  28  家，期末门店达  6005  家，同比增长  16%，门店扩张继续提速。关店率方面，19Q1  仅为  0.5%，延续  18Q4  以来的较好表现，显示公司经营持续改善中。区域拆分来看，云南净增门店  144  家，云南省外区域净增  103  家，省外新增门店数主要在四川（+34）、广西（+26）和海南（+13），均为公司相对领先的省份市场，继续巩固领先优势。
        收入增速基本为内生贡献，利润和经营性现金流增长超预期。公司19Q1  营收增长  18.8%，考虑到公司  18Q2~19Q1  仅并购新增  47  家门店，预计  19Q1  营收增长绝大部分为内生增长，表现较好。公司  19Q1  净利率达6.79%，同比提升  0.78pp，主要是公司促销模式由“买赠”更多调整为“降价”，因此出现毛利率（下降  2.70pp）和销售费用率（下降  3.15pp）双双下降的情况，但由于  17~18  年新开和并购门店成熟度提升，整体销售费用率下降快于毛利率。公司  19Q1  资产减值损失同比减少近  1200  万元，主要是门店成熟度提升叠加公司精细化运营提升了存货周转率，存货减值损失减少导致资产减值损失减少。另外公司加强和医保部门沟通，加快医保回款，应收账款周转天数下降  5.7  天，因此经营性净现金流明显改善。
        ◆业绩超预期，19  年将是扩店和业绩加速增长之年，维持“买入”评级考虑公司门店整合及经营改善情况超预期，上调  19~21  年  EPS  为1.19/1.50/1.93  元（原为  1.15/1.39/1.70  元），同比增长  30%/26%/28%，现价对应  19~21  年  PE  仅为  23x/18x/14x。公司  19  年将是扩店和业绩加速增长之年，当前估值仍较低，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        并购整合不顺风险；省外扩张低于预期