川财证券-风电行业2018年年报及2019年一季报综述：风电景气度延续，关注制造环节盈利改善-190515

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        核心观点  
        2018  年业绩持续分化，运营商盈利持续改善
        2018  年我国新增并网、吊装装机分别同比上升  37%、7%，弃风率降至  7%，全年风电发电量  3660  亿千瓦时，同比增长  19.73%，利用小时数同比增长  147  小时至  2095  小时，消纳持续改善。2018  年川财证券风电行业股票池内  24  家公司营业收入  1366  亿元，同比增长  9.44%；归属母公司所有者净利润  145.53  亿元，同比下降  4.11%，其中风电运营商盈利持续增长。剔除风电运营商，16  家公司收入同比增加  4.90%至  745  亿元，归属母公司所有者净利润同比减少  38.13%至39  亿元。
        2019  年一季度风塔及零部件行业业绩修复  
        受  2019  年  1-2  月份风资源较差的影响，风电运营商归属母公司所有者净利润同比下降  0.51%，剔除运营商后，其他风电企业营业收入同比上升  42.02%，归属母公司所有者净利润同比上升  97.48%，主要是因装机增长与原材料价格下降。其中风塔及零部件制造企业收入同比增长  42.90%，归属母公司所有者净利润同比增长  66.62%。
        2019-2020  年新增装机规模将持续改善，关注制造环节优质标的  
        我们预计  2019-2020  年风电新增装机将持续改善：（1）政策变化的预期有望推动  2019/2020  年装机高增长；（2）原材料价格存在下降的预期；（3）弃风率持续下降。作为未来景气度较为确定的行业，风电  2019  年新增装机规模大概率持续高增长态势，风电企业或将充分受益于行业景气度提升。受弃风率下降影响，2018  年风电运营商经营环境优先改善，股价也有所表现，在  2020  年  5%弃风率目标要求下，运营商业绩有望持续改善。受招标价格下降的影响，2018  年与  2019  年一季度整机制造商利润增速与收入增速不相匹配，招标价格下降使运营商业绩承压，预计整机板块盈利将于  2019  年三季度迎来改善。自  2018  年四季度起，受益于装机增长与原材料价格下降，风塔及其他零部件企业盈利状况明显改善，2019  年  1-4  月，零部件企业股价涨跌幅整体居于板块前列。
        2019-2020  年风电行业将迎来新一轮景气周期，在本轮景气周期当中，零部件企业盈利状况改善显著。预计风电行业景气度将更充分的向制造环节传导，建议适时布局制造环节优质企业。相关标的：金风科技、金雷股份、天顺风能、泰胜风能。
        风险提示：风电新增装机不达预期、原料价格大幅上涨，弃风率反弹。