中泰证券-恩捷股份-002812-海外大单落地，主流供应龙头-190519

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        投资要点
        事件：公司公告，上海恩捷与  LG  化学签订《购销合同》，生效日为  2019.4.4，总金额不超  6.17  亿美元，合同期限为  5  年。
        与  LG  化学签订购销合同，海外锂电巨头大规模供货标志性事件。1）该合同总金额不超过  6.17  亿美元（折合人民币约  42.6  亿元），合同期  5  年，于  2019.4.4生效。该合同产品为车用隔膜，不含消费类产品。2）公司与  LG  合作逐步深入，从消费到动力领域，从湿法基膜有望延伸至涂覆隔膜。其中  2018  年公司供应  LG化学营收  1.53  亿元（其中大多为消费类产品，对应约  3000  多万平），占同类业务比例  11.5%。此次公司与  LG  化学签订购销合同，是全面合作的开始，该合同仅针对公司与  LG  化学现有产品，不含公司与  LG  合作的下一代产品，我们预计公司未来的供货量大概率远超该合同。
        凭借成本+产能+品质优势，持续提升海外客户渗透率：公司深耕湿法隔膜，已成为国内最大的湿法隔膜供应商。公司未来有望凭借成本优势，大规模稳定的供货能力，持续提升海外客户渗透率，强者恒强。
        1）客户结构上：公司是国内外优质锂电龙头供应商，国内以  CATL（主供）、比亚迪、国轩、孚能等为主，国际锂电龙头包括  LG  化学（大规模供应）、松下、三星（14  年国内唯一湿法隔膜合格认证供应商）等，未来有望随着海外车企发力，公司湿法隔膜供应海外渗透率持续提升，强者恒强。
        2）产能持续扩张，计划  2020  年达  40  亿平基膜产能。据公司公告，公司  18  年底产能达  13  亿平（上海  3  亿+珠海恩捷  10  亿平，母卷），并开启珠海恩捷二期项目（预计  19  年底投产），投产后珠海达  13  亿平基膜（40  条涂覆，8  亿平）+无锡恩捷  12  亿平（2020  年规划  12  条基膜  12  亿平，40  条涂覆对应  10  亿平）+江西基地  18  亿平（2021  年规划  24  条基膜-18  亿平，40  条涂覆膜  12  亿平），此外公司还计划在海外建厂，大规模产能扩张，为拓展海内外客户做足准备。
        3）成本上：公司凭借大规模供应龙头客户构建规模化优势，良品率高、采购成本低、产能利用率高，通过生产工艺改进提升单线产出，并改进辅料回收效率，使得公司显著低于行业平均水平，确保公司持续提升全球市占率，龙头马太效应凸显。
        投资建议：湿法隔膜全球龙头，凭借成本+规模+产品优势，海外客户逐步突破成为重要供应商，未来全球市占率有望持续提升，坚定看好。我们预计公司2019-2021  年归母净利润为  8.35/10.22/12.78  亿元，对应  PE  分别为  28/23/19倍，维持增持评级。
        风险提示：业绩承诺不及预期，新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期