国海证券-旺能环境-002034-动态研究：垃圾焚烧运营标的，在手项目保障业绩稳步增长-190520

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        投资要点：
        垃圾焚烧运营标的，在手订单充足
        公司  2017  年通过资产重组转型垃圾焚烧发电业务，目前在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多省份投资垃圾焚烧发电项目三十多个，总的设计处理能力为  2.4  万吨/日，已经成为垃圾焚烧行业的知名企业之一。截至  2019  年  4  月底，已经投运垃圾焚烧项目  14个，处理能力为  1.4  万吨/日，在建+拟建项目处理能力  1  万吨/日，在手订单充足。其中公司2019年全年保证投产6个项目，处理规模7500吨/日，项目陆续投产为公司业绩增长提供了保障。此外公司在立足垃圾焚烧的基础上向餐厨垃圾（在手  11  个项目）、污泥处理（在手  7  个项目）拓展，欲打造固废处理综合服务商。
        在手资金充裕+拟发行可转债，资金助力项目加速落地
        垃圾焚烧发电是资金驱动型的行业，公司在手  1  万吨/日项目陆续投运需要资本开支  40  亿元左右，其中  30%是自有资金。截至  2019Q1，公司在手货币资金  8.14  亿元，每年经营现金流量净额为正（2018  年为  6.19  亿元），同时  2019  年  4  月公司发布了可转债预案：拟发行不超过  14.5  亿元可转债用于台州三期、荆州、渠县、青田县、公安县垃圾焚烧项目，公司在手资金充裕，资金助力项目加速落地，业绩增长有保障。
        集团资产丰富，期待协同效应
        大股东美欣达是以环保固废产业为主体，金融投资、健康休闲为两翼的大型民营企业，旗下现有  10  个产业板块。其中有热电联产（欣旺能源）、建筑垃圾餐厨垃圾（旺能生态）、环卫一体化（智汇环境）、危废（再生资源开发）、农林生物废弃物的无害化与资源化（百奥迈斯）等，集团资产丰富，预计将在项目资源等方面带来协同效应。
        盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级        公司是垃圾焚烧运营标的，在手订单充足。基于谨慎性原则，暂不考虑发行可转载发行对公司业绩的影响，预计公司  2019-2021  EPS    分别为  0.94、1.20、1.47  元，对应当前股价  PE    为  17、13、11  倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
        风险提示：新增项目及在手项目进度低于预期风险、可转债不能顺利发行风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。集团资产协同效应低于预期