国盛证券-恩捷股份-002812-LG化学大单落地，隔膜龙头海外扩张再加速-190519

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        与LG化学签署逾6亿美元采购合同，海外扩张再加速。2019年5月19日，公司发布公告，子公司上海恩捷与LG化学签署锂电池隔膜购销合同，有效期5年，总金额不超过6.17亿美元。以人民币对美元汇率6.9计算，合同规模达42.6亿元人民币，5年年均8.5亿元。2018年公司隔膜营收为13.3亿，其中LG化学为1.53亿元，占公司隔膜业务收入11.50%，此次订单签署将大幅增厚公司未来5年业绩。    
        此次采购协议预计主要供应LG化学动力电池用基膜，采购规模未来仍有望进一步扩大。除了基膜以外，公司在涂覆领域也有着极强的竞争力，目前已具备陶瓷、AFL、勃姆石、芳纶等综合涂覆能力。海外竞争对手涂布膜售价高昂，出于降本压力，LG化学与公司的合作从基膜延伸至涂布膜是大概率事件，随着合作项目及领域的增加，LG化学的采购规模有望进一步扩大。    
        全球化是新能源汽车产业的长周期主线，公司竞争优势将持续强化。国际主流车企产品第一轮产品周期将从2020年逐步开启，专门为电动车打造的模块化平台车型将开始密集上市，新能源汽车销量将大幅提升。对供应链体系的稳定性和安全性诉求加速供应链体系开放，全球化趋势显现。LG化学已成为大众、现代、沃尔沃、克莱斯勒等全球主流车企的主力供应商，受订单大幅增长驱动，能扩张再提速，2020年的动力电池产能规模规划从70GWh提升至90GWh。与国内厂商更注重成本竞争不同，LG化学更注重供应商的技术实力和产品品质，进入难度极大，认证周期长达2年。LG化学在技术体系上更具备优势，进入其供应链体系，量、价和盈利增长的稳定性和确定性将进一步提升，技术优势也将进一步强化。    
        投资建议：公司自身研发实力强劲，产品品类齐全，工艺水平持续提升，产线迭代升级，成本稳步下降，竞争优势不断强化。目前公司已经具备绝对的规模和成本优势，绑定优质客户，国内一超地位稳固，进入海外扩张，长期成长确定性高。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为  8.41/10.80/14.12亿元，对应估值分别为28.2/22.0/16.8倍，维持"买入"投资评级。    
        风险提示：隔膜价格降幅超预期；出货量不及预期。