西南证券-lululemon-LULU.US-lululemon 21Q2季报点评-210909

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事件：公司发布2021二季度业绩，21Q2收入、净利润同比+61%、+140%至14.5、2.1亿美元（>市场预期收入13.3、净利润1.5亿美元），19-21Q2CAGR分别为27%、55%。

调整后的摊薄EPS为1.65美元（>市场预期1.18美元）。

线下运营效率恢复至19年同期水平，线上增速超公司预期。

分业务看，2021Q2公司线下、电商、其他收入同比增长142%、8%、157%，19-21Q2CAGR分别为9%、66%、39%。

线下门店运营效率恢复至19年同期水平，环比较21Q1提升超10个百分点。

本季度净增11家门店，门店总面积同比+8%。

分地区看，21Q2美国、加拿大、北美外销售同比增长67%、47%、49%，19-21Q2CAGR分别为27%、22%、43%。

线下空置率下降，营业开支收窄，利润率提升。

21Q2毛利率为58.1%，相对20Q2、19Q2分别+3.9pp、+3.1pp，其中线下门店运营恢复带来的空置率、产品促销、产品成本的下降合计贡献+2.9pp，汇兑收益贡献+0.6pp，运费上升摊薄-0.4pp。

21Q2SG&A为37.3%，相对20Q2、19Q2分别-1.8pp、+1.3pp。

与19Q2相比，增加的开支与MIRROR投资增加有关。

21Q2（不含MIRROR重组费用）营业利润率为20.6%，相对20Q2、19Q2分别+5.6pp、+1.6pp。

有效税率因股权激励费用抵减同比-1pp至27.9%。

综合上述变化，21Q2调整后的净利率为14.9%，相对20Q2、19Q2分别+5.3pp、+0.8pp。

资本开支增加，供应链效率短期受到疫情负面影响。

21Q2资本开支为8000万美元，较上年同期增长51%，资金主要投入在拓开店、翻新、供应链和数字化等领域。

零售端表现良好，但因越南疫情和港口物流延迟，21Q2存货周转天数相对19Q2+8天至114天。

管理层指引：公司预计21Q3收入在14-14.3亿美元，19-21Q3CAGR为24%-25%，预计21Q3调整后的摊薄EPS为1.33-1.38美元，19-21Q3CAGR为18%-20%。

盈利预测与投资建议：本年度公司加大员工招聘力度且提高员工薪酬，并对新面料技术研发持续投入，该类长期投资举措使我们对公司的增长潜力保持信心。

考虑到公司收入端表现稳健、利润端疫情影响有限，我们调高公司盈利预期，预计2021-2023年调整后的EPS分别为7.40/8.72/10.52美元，对应P/E为52/44/36倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，竞争加剧，同店及线上销售不及预期，海外供应链中断，多品类扩张效果低于预期。