天风证券-信用债市场周报：从周期角度看“产能过剩”行业-190519

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        从周期角度看“产能过剩”行业
        综合盈利能力、杠杆率水平、产能利用率和固定资产投资情况，我们认为，煤炭和钢铁行业当前处于第四阶段（行业景气度微弱改善阶段）的中后期，但尚未进入产品供不应求，需要大规模新建产能的阶段；有色金属行业则处于第三阶段（行业大面积亏损阶段）和第四阶段（行业景气度微弱改善阶段）的过渡期，并呈现一定的拉锯反复。
        截至当前，煤炭、钢铁、有色金属的行业利差分别为  65.42bp、46.94bp、75.18bp，煤炭、钢铁行业的利差已降至供给侧改革之前的低位，有色金属行业的利差随行业景气度的反复呈现一定波动。未来随着煤炭、钢铁行业高盈利状况的放缓，行业利差整体面临一定的走扩压力，有色金属行业利差走势则需密切跟踪行业景气度，待行业景气度回升得到确认，行业利差或将进一步收窄。
        信用评级调整回顾
        本周  1  家发行人及其发行债券发生跟踪评级展望下调，6  家发行人及其发行债券发生跟踪评级上调。
        一级市场
        发行量较上周大幅上升，发行利率整体下降。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约  1589.4  亿元，总发行量较上周大幅上升；从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下跌，部分下跌，各等级变动幅度在-4-0BP。
        二级市场
        成交量大幅上升，收益率普遍下跌。利率品现券收益率普遍下跌；信用债收益率普遍下跌；信用利差整体下降，部分上涨；各类信用等级利差整体下降，部分上涨。交易所企业债市场交易活跃度有所上升，公司债市场交易活跃度有所上升，企业债净价上涨家数大于下跌家数，公司债净价上涨家数大于下跌家数。
        风险提示：信用风险事件频发，宏观经济失速下滑，外部环境变化。