德邦证券-宏观周报：经济下行，制造业才是真正的关注点-190519

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        摘  要：
        主题评论：经济下行，制造业才是真正的关注点
        工业增加值回落，不及预期。4  月规模以上工业增加值同比增长  5.40%，比前值大幅  回  落  3.1  个百分点，回落到  2018  年  11  月的水平。高基数与提前备货带动本月数据有所回落，但制造业难见回暖才是真正的关键。本月，多数行业出现增速下滑，汽车制造业再现负增长；消费乏力，社消增速创  2003  年  5月以来新低。4月社会消费品零售总额同比增长  7.2%，较上月回落  1.5  个百分点。生活必需品消费支撑本  月  社  会  消  费  品  零  售总额，但一季度地产销售的回暖一定程度上挤出了其他可选消  费  的  空  间；固定投资小幅回落，基建投资未能提供有力支撑。2019  年  1-4  月份，全国固定资产投资同比增长  6.1%，不及预期，增速比  1-3  月  份  回  落  0.2个百分点。制造业投资增速继续下滑是主要拖累。在基建投资方面，本月基建投资增速与  1-3月持平，但铁路运输业投资较上月有小幅增长，本月同比增长  12.3%，增速提高1.3  个  百  分  点  ；房地产开发投资增速持续提升。作为本月唯一增长的数据，2019年1-4  月，全国房地产开发投资  34217  亿元，同比增长  11.9%，增速比  1-3  月份提高0.1  个  百  分  点  。房地产投资增速具有较强的韧性，尽管政策一直在收紧，但房地产投资增速短期不会出现大幅下行，会在二季度继续对经济形成强有力支撑；
        整  体  来  看  ，4  月份数据出现了全面的回落，经济的探底之路还在继续。在一季度数据公布后，我们就指出制造业与基建投资增速实际表现是不如市场想象的乐观，缺乏一定的增长动力，二季度可能还会出现数据的下滑。在政策层面，我们认为短时间央行不会过快对政策做出调整，释放宽松信号。因此，短期财政政策是经济的主要托底力量，但未来如果经济出现反复，我们认为央行还会继续推出结构性宽松政策，以助推经济企稳。
        本周大类资产走势回顾：贸易摩擦升温，全球股债双双下行。股市：在本周一中美贸易摩擦再度升级，本周  A  股市场继续下行。受恐慌情绪影响，全球股市共振下行。上证综指下跌  1.9%；利率：同样受中美贸易摩擦影响，中国十年期国债收益率  继  续  下  行  （-3.52BP）；美国十年期国债收益率也下行  8  个  bp；汇率：美元指数上涨（0.58%）；人民币币值下跌（-0.91%）；商品：原油价格小幅上涨  1.85%，最新报  价  72.17  美  元/桶；黄金价格最新报价  1275.70  美元/盎司，小幅下行  0.91%。
        国内外重点事件追踪。  
        国  内  ：一天宣布  4  家公司退市，退市日渐常态化；央行发布一季度货币政策执行报告，  指  出要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。
        海外  ：2019  年  5  月  14  日  ，USTR  发  布  了  第  四  批  约  3000  亿美元的拟征税商品清单  。USTR  将  在  6  月  17  日  召  开  听  证  会；5  月  15  日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布国家进入紧急状态，需警惕“外国敌对势力”对美国通讯系统造成的国家安  全  威  胁。
        下周重点关注。下周重点关注美联储  5  月会议纪要。
        风险提示：政策不及预期，全球经济失速下行