东吴证券-轻工制造行业跟踪周报：详述中美贸易战对板块影响，持续看好经营稳健的必选消费，家居拐点首选定制-190519

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        投资要点
        中美双向加征关税，家居出口及造纸原料或受影响。美方已将  2000亿美元的中国出口商品（家具占比  18.09%）关税加征至  25%。协同家具出口对美依赖度高达  37.28%，我们认为美方对  2000  亿美元商品加征  25%关税将拖累家具出口。作为反制，我国将于  6  月  1  日起对美  600  亿美元商品加征关税，税率分为  5%、10%、20%、25%四档，此举将抬升造纸板块再生纸浆、化学浆等原材料成本。持续跟踪后续贸易战发展，建议关注前瞻布局海外、完善产业链闭环，但本轮被错杀的优质白马公司，造纸关注太阳纸业、山鹰纸业；家具关注顾家家居、敏华控股。
        家居：首选优质定制白马，软体及成品龙头布局海外。在加征关税至  25%的  2000  亿中国进口商品中，大类家具、寝具、灯具、活动房等占比  12%，座具及零件、家具及零件、灯具照明装置占比分别  4.0%、4.3%、2.9%。为了应对中美贸易新变化，软体及成品的上市公司均已加快海外生产基地布局，如顾家家居、敏华控股均已实施越南基地建设。我们判断后期大宗、整装、电商将扮演重要的渠道角色，因此前期积累较强管理、品牌、规模优势的龙头企业成长具可持续性，分化是产业发展主题，持续看好细分龙头份额提升，重点关注企业规模化优势对冲大宗渠道带来的利润冲击。持续推荐稳健增长的家居龙头欧派家居、尚品宅配、美克家居；建议重点关注索菲亚、顾家家居。
        必选消费及包装：文具成长首选，生活纸关注纸浆及汇率双重影响。从  18A&19Q1  业绩表现来看，文具和生活用纸板块个股充分体现逆经济周期属性，推荐传统零售业务护城河深厚，新业态趋势向好，长期稳健增长可期的晨光文具；建议关注卡位大办公直销和云视频蓝海，收入和利润出现拐点的齐心集团。贸易战致使人民币大幅贬值，根据我们的测算，假设美元兑人民币稳定在  6.9  区间，纸浆价格同比下滑  10%，则中顺洁柔的毛利率将同比提升近  3pct  至  37.28%，盈利弹性较大，持续推荐。包装产业受益于原纸、原油等上游原料成本同比下跌，供给侧改革利好产业整合，重点关注优质企业裕同科技、永新股份。PMI  发布可持续发展报告，新型烟草成长逻辑通顺，产业进入政策规范化阶段，关注优质的产业链标的盈趣科技、劲嘉股份。
        造纸：整合加速开启，龙头优势显著。受经济需求拖累，18  年下半年至今造纸板块持续承压，供给侧改革敦促下产业链利润向原材料端转移，利好具有自己浆和半化学浆优势的太阳纸业，内外废红利较高、持续布局海外完善产业链闭环的山鹰纸业。在双向加征关税导致需求不振、成本上行恶化行业生态的环境下，将利好具有相对竞争力的龙头企业加速整合。我们认为龙头纸企前期积累了深厚的资金优势，现金流充裕且资产负债率低，具备产业链一体化发展能力，推荐产业链一体化的优质龙头太阳纸业、山鹰纸业。
        风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期