光大证券-融创中国-1918.HK-动态跟踪报告：从业绩弹性到价值蓝筹-190518

《光大证券-融创中国-1918.HK-动态跟踪报告：从业绩弹性到价值蓝筹-190518（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-融创中国-1918.HK-动态跟踪报告：从业绩弹性到价值蓝筹-190518（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆土地储备深厚优质，契合新型城镇化发展方向
        2019  年  4  月，发改委印发文件《2019  年新型城镇化建设重点任务》，进一步明确新型城镇化方向，其中提到将加大  II  型及以上城市户籍制度的改革力度，推进京津冀、长三角、粤港澳、成渝等城市群规划建设。
        截止  2019  年  Q1，公司总土储约  1.83  亿方，静态估算可满足未来  5年以上的发展需求。其中位于特大超大城市、I  型城市、II  城市土储占比分别为  28%、29%、24%（合计达  81%）。从区域结构来看，四大城市群合计占比  44%。我们认为，公司土地储备雄厚，成本端安全边际较高，区位布局短期内受益于一二线楼市底部复苏，为销售去化提供支撑；中长期契合国家新型城镇化发展方向，增量购房需求潜力较强。
        ◆高质量成长迎业绩兑现，降杠杆清晰可溯，中长期蓝筹价值将逐步显现  
        2018  年公司核心利润同比增超  3  倍至  215  亿元，毛利率（剔除摊销）和归母核心利润率分别同比+4.9pc、+7.8pc  至  33.5%、13.1%，本轮实现的高质量成长迎来业绩兑现。
        2018  年末公司净负债率（永续债视为负债）同比下降  87pc  至  170%，较  2017  年中期高点下降  224pc。预计未来公司可通过经营现金流和业绩的持续释放、以及相对谨慎的增量投资，逐步将杠杆水平降至行业合理区间。
        公司土地储备深厚优质，销售规模稳居行业前四，预计随着业绩和财务不断兑现，中长期下蓝筹价值将逐步显现。
        ◆上调目标价至  52.05  港元，维持“买入”评级
        公司逐步摆脱结转滞后和费用错配的桎梏，我们小幅上调  2019-2020年预测基本  EPS  至  5.78、7.40  元（原为  5.76、7.39  元），引入  2021  年预测基本  EPS  约  8.46  元，对应  2019-2021  年预测核心  EPS  为  6.09、7.90、8.79  元，当前股价对应  2019-2021  年预测  PE（核心）为  4.9、3.8、3.4  倍。综合考虑给予  2019  年  7.5  倍  PE（核心）估值，目标价上调至  45.66  元，按照  2019  年  5  月  17  日汇率（港元/人民币=0.8772）计算，对应目标价上调至  52.05  港元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示  
        房地产持续调控，公司销售不及预期；公司结算进度及盈利水平不及预期；投资策略转变，去杠杆不及预期。