华创证券-万集科技-300552-畅享ETC行业政策红利，V2X布局拓展成长空间-190519

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        政策明确要力争年底前基本取消高速公路省界收费站。3  月  5  日，李克强总理在政府工作报告中提出，要深化收费公路制度改革，两年内基本取消全国高速公路省界收费站。在  5  月  10  日举办的国务院政策例行吹风会上，交通运输部副部长戴东昌表示，要在  2019  年底前实现高速公路入口车辆使用电子不停车快捷收费系统比例达到  90%以上，实现不停车快捷收费，并提出了具体时间安排。深化收费公路制度改革、实现快捷不停车收费政策的支持将有力支撑  ETC产业的高速发展。
        ETC  市场有望迎来超百亿增量空间，公司有望畅享行业爆发红利。1）政策驱动下，OBU  安装使用率将会大幅上升，目前全国汽车保有量突破  2.46  亿，已经安装  ETC  的车辆用户约  8073  万，到年底  ETC  装载量若达到  90%，则需要安装  ETC  车载终端的车辆总数超过  1.4  亿辆。若  OBU  单价按  50  元一张计算，新增市场保守估计约为  70  亿。2）高速公路安装  ETC  路侧天线的车道数量、安装密度，以及用于标识车辆路径的天线均会大幅提升。假设未来  90%的车道为  ETC  专用车道，10%为混合车道，也就是所有车道都要装  ETC  读写设备，预计总体新增  ETC  读写设备数量为  6.4  万套，按照一套  RSU  设备平均  3  万元计算，新增市场空间保守估计约为  20  亿元。若考虑未来  ETC  在停车场等涉车场所的推广和应用，有望带来更大的市场。万集科技作为  ETC  三大头部厂商之一，有望畅享行业发展红利，ETC  业务有望高速成长。
        前瞻布局  V2X、激光雷达，逐渐步入落地期。1）我国车联网产业化进程逐步加快，公司在  2018  年成立了智能网联事业部，并完成了基于  LTE-V2X  通信模组和  T-BOX  的车载通信终端和路侧设备的开发，并且在重庆、天津、西安等多个测试场地安装和测试。自  2019  年初，公司开始陆续签订正式订单，并已在多个较有影响力的项目如国内第一条基于自动驾驶的智能网联高速公路测试路段——齐鲁交通智能网联高速公路测试基地及研发中心得到落地。2）激光雷达未来可能成为  L3+自动驾驶汽车的标配，公司  8  线和  32  线激光雷达已完成小批试产，量产可期。
        投资建议：公司畅享  ETC  行业政策红利，业绩有望高增长，同时在  V2X  和激光雷达领域的前瞻布局进一步打开未来成长空间。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  0.80  亿、1.04  亿、1.32  亿元，对应  PE  分别为  33  倍、25  倍、20  倍。参考同行业可比公司平均估值，综合给予公司  19  年  42  倍  PE，对应目标价  31.11  元，首次覆盖给予“强推”评级。
        风险提示：动态称重业务下滑；ETC  市场竞争加剧；政策落地不及预期。